东方证券(600958)：经纪、自营驱动增长 资管业务持续修复

事件：东方证券发布2025 年报， 25 年公司分别实现营业收入和归母净利润153.58、56.34 亿元，同比分别+26.2%、+68.2%；25Q4 公司归母净利润为5.23亿元，环比-68.2%，同比+990%。25 年加权平均ROE 同比+2.85pct 至7%；截至25 年末剔除客户资金后经营杠杆为4.11 倍,较24 年初+10%。成本端，公司管理费用率同比-10.3 pct 至54.4%。


　　资管业务收入同比转正，财富管理客户基础不断夯实。收费类业务方面，25 年公司实现经纪、投行和资管业务手续费净收入29.16、15.02 和13.58 亿元，同比分别+16.1%、+28.5%、+1.2%。财富管理方面，截至报告期末，公司客户资金账户总数达329.01 万户，较年初+12.7%，其中新增客户数39 万户，同比+44.6%；25 年公司非货销售及保有规模同比+40.9%、+25.6%，基金投顾保有规模均位居行业前列。投行方面，全年完成A 股股权融资项目15 单，行业排名第7；债券承销总规模排名行业第8 位。东证资管受托规模明显增长，其中公募基金规模2,162.85 亿元，较年初增长30.16%；东证资管25 年实现净利润4.28亿元，同比+28.5%。汇添富基金非货公募规模超6,800 亿元，较年初增长约37%。


　　金融资产规模持续扩张，两融市占率稳健增长。资金类业务方面，25 年公司实现利息净收入和投资业务收入11.54、77.5 亿元，同比分别-12.7%和+42.4%。


　　利息净收入下滑主要系卖出回购金融资产及拆入资金利息支出同比增加。截至2025 年末，公司融资融券余额378.39 亿元，较年初+37.79%，市占率为1.49%。


　　公司金融资产规模有所扩张，截至2025 年末，公司交易性金融资产规模较年初增长22.1%至1101.60 亿元，25 年公司进一步强化高股息策略，OCI 股票规模较年初增长65.9%至326 亿元，此外客需业务和做市业务快速发展。


　　在权益市场上行和财富管理转型的行业趋势下，看好公司凭借大资管业务优势兑现长期成长。预计2026 年归母净利润同比+22.8%至69.2 亿元，对应3 月27 日收盘价A 股/H 股PB 为0.89 / 0.54 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。

□.孙.寅./.张.佳.蓉./.陈.静    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司