中远海控(601919)2025年报点评：25年归母净利309亿 同比-37% 中东冲突推迟红海复航预期 或对运价形成支撑

公司公告2025 年报：1）业绩表现：2025 年营收2195 亿，同比-6%；归母净利309 亿元，同比-37%。25Q4 营收519 亿，同比-12%；归母净利38 亿元，同比-65%。2）成本费用：2025 年营业成本1755 亿，同比+6.5%；毛利440 亿，同比-36%；期间费用76.9 亿，同比+13%，其中财务费用净收益同比减少12.5亿，主要是由于人民币升值及美元降息影响下，利息收入和汇兑净收益同比减少。Q4 营业成本447 亿，同比+2.1%；毛利72 亿，同比-53%；期间费用32亿，同比+46.5%。3）市场情况：2025 年CCFI 均值为1198 点，同比-23%；Q4 CCFI 均值为1075 点，同比-26%。4）分红情况：拟每股派发现金红利0.44元，合计派发现金红利67 亿元，加上中期派发87 亿，全年合计派发154 亿元，占全年归母净利50%，再加上年内回购23 亿元，合计占全年归母净利57%，对应A 股股息率7.6%。


　　集运业务：1）收入端：25Q4 集运业务收入497 亿，同比-13%；集运航线收入448 亿，同比-16.3%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆航线收入分别同比-26%、-22%、-6%、-20%、+9%。2）货量：25Q4 货运量725万TEU，同比+5.1%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别同比-1%、+14%、+3%、-3%、+12%。3）单箱收入：25Q4 外贸航线单箱收入1065 美元/TEU，同比-19%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际航线单箱收入同比-24%、-31%、-8%、-16%。内贸航线单箱收入2174 元/TEU，同比-2.9%。4）单箱成本：25Q4 综合单箱成本842 元，同比-2.3%。


　　码头业务：25Q4 收入31.2 亿，同比+8.7%；成本24.4 亿，同比+17%；毛利率21.8%，同比-5.5pct；码头吞吐量3972 万TEU，同比+8%。


　　中东冲突对运价形成一定支撑，推迟红海复航预期。通过霍尔木兹海峡的集装箱运量仅占全球2.8%，短期来看影响相对可控：波斯湾航线基本处于停滞局面，有船公司开始恢复中东地区的新订舱业务，但主要通过多式联运的模式，船舶暂不通过霍尔木兹海峡；欧线、地线运价在风险溢价与成本推动下持续上涨，3 月SCFI 欧线、地线运价累计涨幅均达20%。若冲突/海峡封锁时间延长，航线网络重构所带来的效率损耗可能引发港口拥堵与船期紊乱，同时班轮公司复航红海的预期时间或进一步推迟。


　　投资建议：1）盈利预测：考虑到中东冲突推迟红海复航预期或对运价形成支撑，我们上调2026 年盈利预测为264 亿（原为214 亿），维持2027 年盈利预测为216 亿，新增2028 年盈利预测为223 亿，对应EPS 为1.72/1.41/1.45 元，对应PE 为9/11/10 倍。2）投资建议：公司作为全球领先的央企集运龙头，长期看好公司盈利中枢验证与“船到链”端到端转型后的央企周期价值跃升；25-27 年公司继续保持稳定的股利分配政策亦带来可观股东回报。考虑地缘因素对集运市场的潜在影响，我们给予2026 年1.1 倍PB，对应目标价18.0 元，预期较现价19%空间；强调“推荐”评级。


　　风险提示：欧美进口需求大幅下滑，绕行结束恢复通畅，运力大规模扩张等。

□.吴.一.凡./.卢.浩.敏./.吴.晨.玥./.梁.婉.怡./.霍.鹏.浩./.李.清.影    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司