涪陵榨菜(002507)：经营稳健 势能向好

事件：公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入24.32 亿元，同比+1.88%，归母净利润7.68 亿元，同比-3.92%。其中25Q4 公司实现营业收入4.33 亿元，同比+2.04%，归母净利润0.95 亿元，同比-26.06%。公司制定2026 年经营计划，预计实现营业收入25.68 亿元，同比+5.60%，营业成本12.46 亿元，同比+5.93%，对应毛利率51.48%，同比-0.15pct。


　　榨菜稳健，萝卜亮眼。分产品来看，2025 年公司榨菜/萝卜/泡菜/其他分别实现营收20.59/0.57/2.14/0.97 亿元，同比+0.7%/+24.8%/-6.9%/+54.8%，占比分别84.7%/2.4%/8.8%/4.0%；25H2 公司榨菜/萝卜/泡菜/其他分别实现营收9.37/0.24/0.96/0.60 亿元，同比+1.1%/+10.1%/-4.9%/+107.4%，占比分别83.7%/2.2%/8.5%/5.4%。分地区来看，2025年华北/东北/华东/华中/西南/西北/中原/华南/出口分别实现营收2.49/0.88/4.29/3.23/2.21/1.83/2.17/6.62/0.56 亿元，同比-0.6%/-0.3%/-0.9%/+5.1%/-0.5%/+5.9%/+2.5%/+1.8%/+17.6%；25H2 华北/东北/华东/华中/西南/西北/中原/华南/出口分别实现营收1.14/0.34/2.07/1.46/1.05/0.82/1.03/3.00/0.26 亿元，同比+10.6%/-2.3%/-7.0%/+2.0%/+0.0%/+15.0%/+12.2%/+4.4%/+32.5%。分销售模式来看，2025 年直销/经销分别实现营收1.75/22.53 亿元，同比+15.5%/+1.0%。


　　费投增加，保障营收。公司2025 年实现销售毛利率51.63%，同比+0.64pct，其中25Q4 实现销售毛利率41.93%，同比-1.45pct。2025 年公司最终实现销售净利率31.58%，同比-1.90pct，25Q4 实现销售净利率21.94%，同比-8.34pct。其中2025 年公司销售/管理/研发费用率分别+2.19/-0.50/+0.19pct至15.77%/3.44%/0.63%，公司适当加大销售费用投入，以巩固成熟品类市场地位、加速新品上市和新渠道开拓。


　　高度重视股东，分红持续提升。公司2025 年现金分红比例为63.10%，为2022年至今最高水平，对应4.85 亿元现金分红总额，股息率约3.25%。


　　坚持“双轮驱动”，开启“二次创业”。2026 年，公司将深入贯彻“稳榨菜，推新品，优布局，抢赛道，提效能”业务战略方针，推动品类品牌焕新、渠道巩固，深化职能保障机制改革，确保各项战略举措稳步落地。


　　投资建议：战略明细，经营稳健。公司一方面以榨菜为根基品类，围绕健康化、口感提升、场景创新，做好“榨菜+”，另一方面打造萝卜大单品、餐饮定制和出口布局，积极打造差异化风味新品。基于此，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别同比+5.8%/+7.6%/+8.6%至8.1/8.8/9.5 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；餐饮恢复不及预期。

□.李.梓.语./.黄.越    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司