佛燃能源(002911)：气源降本增厚经营业绩 绿醇业务实现批量销售

核心观点


　　2025 年，公司实现营业收入335.95 亿元，同比增长6.35%；归母净利润10.30 亿元，同比增长20.74%。公司营收规模同比提升主要系能源化工业务营收增长贡献；归母净利润同比提升主要系城市燃气主业毛利率同比改善的影响。2025 年，公司城市燃气毛利率约为12.2%，同比提升2.93 个百分点；实现毛利润16. 1 亿元，同比增长18.6%。佛燃能源合资公司VENEX 公司持有内蒙古易高100%股权，目前其绿色甲醇产能约为5 万吨/年，已实现批量销售。VENEX 公司拟投资佛山市三水区绿醇项目（20 万吨）并将易高绿醇产能扩产至30 万吨。近期绿色氢基燃料支持政策接续发布，综合考虑能源安全及双碳目标，我们认为绿色氢基燃料市场空间较为广阔，绿色甲醇业务有望成为公司业绩增长新支点。


　　事件


　　公司发布2025 年年度报告


　　2025 年，公司实现营业收入335.95 亿元，同比增长6.35%；归母净利润10.30 亿元，同比增长20.74%；扣非归母净利润9.79 亿元，同比增长21.17%；实现加权净资产收益率19.00%， 同比增加1.61 个百分点；实现基本每股收益0.72 元/股， 同比增长18.03%。


　　简评


　　城燃主业盈利同比回升，25 年拟分红比例65.5%2025 年，公司实现营业收入335.95 亿元，同比增长6.35%；归母净利润10.30 亿元，同比增长20.74%。公司营收规模同比提升主要系能源化工业务营收增长贡献；归母净利润同比提升主要系城市燃气主业毛利率同比改善的影响。2025 年，公司城市燃气毛利率约为12.2%，同比提升2.93 个百分点；实现毛利润16. 1 亿元，同比增长18.6%。分业务来看，公司城市燃气业务营收实现营业收入132.1 亿元，同比下降约10.0%；能源化工服务及延伸业务实现营业收入198.7 亿元，同比增长21.9%；公司新能源业务实现营收4.9 亿元，同比下降9.6%。期间费率方面，2025 公司销售　　费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.35%、1.15%、0.99%和0.21%，同比变化-0.03、-0. 08、-0.00 和+0.03 个百分点。分红派息方面，2025 年度利润分配方案为每股现金分红0.27 元，合计分红约3. 5 亿元。


　　此前，公司已2026 年1 月完成2025 年前三季度现金分红，综合来看，2025 年全年分红规模约为6.8 亿元，约占公司归母净利润的65.5%，维持较高分红比例。同时，公司拟在2026 年中期（2026 年半年度或第三季度）进行利润分配。


　　25 年方气成本同比下降，26 年气源成本波动相对可控2025 年，公司城市燃气销量约为47.6 亿立方米，同比减少约3.1%，其中工商业、居民、电厂以及代输气比例分别为81%、4%、13%和1%，同比变化3.31、0.42、-1.66 和-2.07 个百分点。在售价方面，我们测算公司2025 年单方气价格约为2.8 元/方（不含税，下同），同比下降7.1%；单方气成本约为2.4 元/方，同比下降10.1%；单方气毛利约为0.34 元/方，同比增长22.3%。近期，中石油与中石化先后发布2026 年定价方案，其中中石油2026-2027 年度销售政策较上一年度保持不变，仅7%浮动气量参考CLD（中国进口现货LNG 到岸价格） ；中石化基础量部分由35%上涨至50%，较门站价格上浮比例由30%上涨至46%，定价量及顺价量（与国际油气价格联动）部分占比由35%降至20%。综合来看，尽管全球油气市场价格波动较大，但三桶油的采购合同中与国际油气市场联动比例相对较低，城燃公司气源成本波动相对可控。


　　在运绿色甲醇产能5 万吨/年，有望持续提升产能规模，给予公司“买入”评级绿色甲醇业务方面，公司子公司与香港中华煤气合资设立VENEX 公司，持有内蒙古易高公司100%股权。


　　截至2025 年末，易高公司绿色甲醇产能约为5 万吨/年，已实现批量销售。公司计划加大资金投入， 最终形成30 万吨/年绿色甲醇产能。此外，VENEX 公司拟投资建设位于佛山市三水区大塘化工园的20 万吨/年绿色甲醇项目，现正进行项目前期工作。近期绿色氢基燃料支持政策接续发布，综合考虑能源安全及双碳目标，我们认为绿色氢基燃料市场空间较为广阔，绿色甲醇业务有望成为公司业绩增长新支点。我们预测公司2025~2027 年分别实现归母净利润12.71 亿元、14.76 亿元、16.99 亿元，对应EPS 分别为0.98 元/股、1.14 元/股、1.31 元/ 股，给予“买入”评级。


　　风险分析


　　城燃业务价格变动风险：公司城燃业务成本向下传导需要一定时间，如果公司燃气采购成本持续上升，而向下游未能及时传导，公司城燃业务毛利率有下降的风险。


　　新募投项目收益率不及预期的风险：公司目前募投的工程主要为村镇工程，如果当地人口结构持续改变， 天然气需求不及预期，公司募投项目收益率水平会显著降低。


　　气源价格波动风险：公司无自有天然气源，天然气采购成本受上游厂商影响较大，如果上游厂商大幅提高气源价格，公司业绩会显著受到影响。如果单方气的售气成本较基准水平上涨3.0%、6.0%和9.0%；归母净利润将下降至9.9、7.0 和4.2 亿元，降幅约为22.3%、44.6%和66.9%。

□.高.兴./.侯.启.明    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司