中煤能源(601898)2025 年年报点评：成本管控见效 盈利韧性凸显

事件:


　　2026 年3 月27 日，中煤能源发布2025 年年报：公司2025 年实现营业收入1480.57 亿元，同比-21.8%；归母净利润178.84 亿元，同比-7.3%；扣非后归母净利润177.17 亿元，同比-7.3%；基本每股收益1.35 元／股，同比-6.9%；加权平均净资产收益率11.43%，同比-1.55pct。


　　分季度看，2025Q4，公司实现营业收入374.72 亿元，环比+3.7%；归母净利润53.99 亿元，环比+13.0%；扣非后归母净利润53.28 亿元，环比+12.5%。四季度业绩环比提升主要系第四季度煤价环比提升、成本环比下降等所致。


　　投资要点:


　　煤炭业务：2025 年自产煤吨煤售价下滑拖累吨毛利，但成本下降（同比-10.7%）为业绩提供一定韧性，毛利率降幅较小。2025 年，量端，公司商品煤产量13,510 万吨，同比-1.8%，商品煤销量25,586.00万吨，同比-10.2%，自产煤销量13,638 万吨，同比-0.9%，其中动力煤、炼焦煤销量分别为12628/1008 万吨，同比+0.02%/-11.3%。


　　价格端，自产煤吨煤售价485 元/吨，同比-13.6%，其中动力煤、炼焦煤价格分别为448/949 元/吨，同比-10.2%/-24.3%。成本端，自产煤吨煤成本251.5 元/吨，同比减少30.2 元/吨，同比-10.7%，具体拆分来看，成本优化主要体现在：1）加大安全费和维简费使用减少专项基金结余，使吨煤成本同比降低22.63 元/吨，2）吨煤材料成本同比下降5.45 元/吨。利润端，自产煤吨煤毛利233.5 元/吨，同比-16.5%，毛利率48.1%，同比-1.7pct。


　　环比看四季度，量增、提价、降本，自产煤吨煤毛利环比明显优化。


　　2025Q4，量端，公司商品煤产量3352.0 万吨，环比-2.1%，商品煤销量6550 万吨，环比+6.2%，其中自产煤销量3491 万吨，环比+1.7%。价格端，公司自产煤吨煤售价517.1 元/吨，环比+7.2%，其中动力煤、炼焦煤价格分别为477/1033 元/吨，环比+7.9%/+4.0%。


　　成本端，公司自产煤吨煤成本233.6 元/吨，环比-5.5%。利润端，自产煤吨煤毛利283.5 元/吨，环比+20.7%，毛利率54.8%，环比+6.1pct。


　　煤化工业务：尿素、甲醇吨毛利同比提升。2025 年，公司聚乙烯、聚丙烯销量分别为70.1 万吨（同比-9.5%）和68.0 万吨（同比-8.4%），　　售价分别为6548 元/吨（同比-10.8%）和6120 元/吨（同比-7.7%），单位销售成本分别为6129 元/吨（同比-2.1%）和6143 元/吨（同比-1.2%），吨毛利分别为419 元/吨（同比-61.13%）和-23 元/吨（同比-105.57%）；尿素销量为242.3 万吨（同比+18.9%），售价为1752 元/吨（同比-14.4%），单位销售成本为1297 元/吨（同比-21.7%），吨毛利为455 元/吨（同比+16.37%）；甲醇销量为196.3万吨（同比+14.4%），售价为1737 元/吨（同比-1.1%），单位销售成本为1321 元/吨（同比-25.7%），吨毛利416 元/吨（同比+438元/吨）；硝铵销量为58.9 万吨（同比+3.0%），售价为1776 元/吨（同比-13.5%），单位销售成本为1412 元/吨（同比+7.4%），吨毛利364 元/吨（同比-50.7%）。聚烯烃、尿素和甲醇单位销售成本均同比减少，主要系原料煤、燃料煤采购价格下降等所致。


　　环比看四季度， 2025Q4 ， 公司聚乙烯、聚丙烯销量分别环比+18.8%/+26.4%至19.6/20.1 万吨，销售价格环比-6.2%/-8.3%至6019.8/5617.2 元/ 吨， 销售成本分别环比-1.0%/-4.6% 至5843.0/5740.3 元/吨，吨毛利环比-65.8%/-210.3%至176.8/-123.1元/吨，尿素、甲醇、硝铵销量分别环比+4.6%/-6.0%/+31.5%至61.8/46.8/16.7 万吨， 销售价格分别环比+2.6%/-3.3%/-1.8% 至1769.5/1673.1/1776.0 元/ 吨， 销售成本分别环比+15.4%/+24.0%/-1.3%至1375.9/1487.1/1412.0 元/吨，吨毛利分别环比-26.2%/-65.0%/-3.4%至393.7/186.0/364.0 元/吨。


　　2025 年中期+拟末期分配股息每股0.383 元（含税），对应A 股/H股股息率2.1%/2.4%：公司拟按2025 年国际财务报告准则合并财务报表归母净利润144.97 亿元的35%向股东分派现金股利，每股分派0.217 元（含税），考虑公司已分派中期股息每股0.166 元（含税），则2025 年公司中期+拟末期合计分派股息每股0.383 元（含税），以3 月27 日股价计算得对应A/H 股股息率为2.1%和2.4%。


　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为1613/1702/1791 亿元，归母净利润分别为215/237/255 亿元，同比+20%/+10%/+8%；EPS 分别为1.62/1.79/1.92 元，对应当前股价PE 为11/10/9 倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，资源开采久期长，同时未来公司里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤化工业务陆续放量，业绩仍有增长空间，同时公司提高分红加大对股东回报，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。

□.陈.晨    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司