恒生电子(600570)：经营效率持续提升 核心产品市场拓展见成效

公司25Q4 全业务线下滑趋势放缓，部分业务线出现复苏迹象，全年现金流稳健，管理效率提升，核心产品市场拓展成效显著，新业务值得期待。


　　事件：公司发布2025 年报，全年实现营业收入57.83 亿元，YoY-12.13%；实现归母净利润12.31 亿元，YoY+18.01%；实现扣非归母净利润10.13 亿元，YoY+21.46% ； 25Q4 营收、归母净利润、扣非归母净利润YoY-4.19%/+29.83%/+27.38%。业绩符合预期。


　　25Q4 全业务线下滑趋势放缓，全年经营性现金流表现依然稳健。分产品线，全年财富、资管、运营与机构、风险与平台、数据服务、创新业务、企保金产品线收入YoY-7.72%/-19.82%/-1.82%/-32.33%/-0.47%/-4.85%/-21.75%，25Q4 YoY-5.3%/-4.59%/+4.90%/-15.70%/-24.81%/+4.05%/-15.70%。全年看，受下游需求影响整体营收下滑，但25Q4 各业务线下滑趋势放缓，部分业务线已展现复苏迹象。公司2025/25Q4 销售商品、提供劳务收到的现金达65.70/30.56 亿元，YoY -4.86%/-3.70%；经营性净现金流10.67/17.37 亿元，YoY+22.91%/-6.57%。期末合同负债26.65 亿元，YoY+5.45%；存货6.77亿元，YoY+6.94%。


　　整体毛利率略降，费控提升管理效率。全年综合毛利率下滑0.96pct 至71.06%，部分业务线如资管科技、数据服务毛利率已触底反弹，分别同比+1.20/4.13pct。销售、管理、研发费用率7.35%/12.67%/37.70%，同比变动-0.90/-1.07/+0.34pct，合计降低1.63pct。年末员工总数约10269 人，较年初下降约658 人。


　　新一代核心拓展成效显著，数币、AI 业务布局值得期待。核心系统UF3.0 全年签约20 余家，O45 保持高中标率，已成功在保险资管、证券、基金等行业实现多家客户自主创新版本上线落地。子公司恒云核心产品助力香港客户完成核心交易结算系统升级，打造了中资券商核心交易系统升级又一标杆案例，2025 年订单量同比有所增长，收入增长有望在2026 年体现。AI 方面，基于自主研发的AI 能力工具，已在多家客户落地，可以覆盖金融投研、投顾、投资、合规、运营、投行、客服等核心业务场景，并不断推动与国产算力的适配优化，集成业界领先的大模型，实现多模型部署。


　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2026-2028 年收入62.66/67.59/72.95 亿元，归母净利润14.14/15.69/17.49 亿元。维持强烈推荐。


　　风险提示：行业竞争加剧风险；技术颠覆风险；海外市场政策风险等。

□.刘.玉.萍./.孟.林    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司