金风科技(002202)：风机出海量利齐升 绿色甲醇业务潜力突出

事项：


　　公司发布2025 年年报，全年实现营收730.23 亿元，同比增长28.79%，归母净利润27.74 亿元，同比增长49.12%，扣非后净利润26.13 亿元，同比增长47.03%；拟每10 股派发现金红利2 元（含税）。


　　平安观点：


　　风机业务量利齐升推动业绩高增。2025 年公司风机及零部件销售收入572.05 亿元，同比增长46.98%，占公司营业收入的比重为78.34%；风机对外销售容量26.63GW，同比增长65.87%，毛利率8.95%，同比提升3.90 个百分点。在风机销售规模快速增长推动公司整体营收较快增长的同时，公司费用管控较好，2025 年销售、管理、研发合计的费用率8.56%，较2024 年的10.54%降幅明显。整体来看，2025 年公司风机业务出货量和盈利水平均明显提升，推动公司整体业绩的较快增长。


　　海外业务量利齐升，风机出海仍具潜力。2025 年公司国际业务实现销售收入180.82 亿，同比增长50.59%，毛利率同比提升10.45 个百分点至24.29%；其中风机制造相关的海外收入153.08 亿元，同比增长约46%。


　　截至2025 年底，公司在手海外订单9.27GW，同比增长31.83％。公司海外业务已拓展至全球49 个国家，在深耕中东北非、东南亚、南美等传统区域的同时，积极拓展欧美澳等国际市场，接连斩获多项全球标杆项目；与此同时，积极布局南美，欧洲，亚洲属地化供应链和属地制造中心，以深度本土化带动国际区域经济发展。我们判断公司风机出海业务仍具较大成长空间。


　　电站运营和后服务业务稳健发展。2025 年公司自营风电场新增权益并网装机容量2.5GW，截止2025 年底累计权益并网装机容量9.95GW，权益在建容量2.52GW；2025 年销售权益风电场规模588.45MW。2025 年公司国内电站项目平均上网电价0.3451 元/千瓦时（含税），较2024 年的0.4165 元/千瓦时（含税）呈现较明显的下降。截至2025 年底，公司国内外后服务业务在运项目容量超过50GW，同比增长25.9%；2025 年实现风电服务收入57.16 亿元，其中后服务收入44.46 亿元，同比增长13.63%。


　　绿色甲醇业务有望成为新的增长点。在绿色甲醇业务方面，公司依托风电资源优势实现绿电就地消纳，通过生物质气化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，同时与国际航运巨头等客户签订长期协议，形成产能建设到市场消纳的良性循环。2025 年公司绿色甲醇新签订单15 万吨，在手订单超75 万吨。兴安盟绿色甲醇项目（一期25 万吨），于2025 年9 月一次开车成功，实现全球最大规模绿色甲醇项目的高效率建设、核心气化装置工艺验证、生产全流程打通。


　　投资建议。微调盈利预测，预计2026-2027 年归母净利润48.84、61.48 亿元（原预测值49.18、62.06 亿元），新增2028 年预测值73.31 亿元，当前股价对应2026-2028 年的动态PE 分别为23.7、18.9、15.8 倍。风电行业景气向上，公司风机业务竞争力突出，维持公司“推荐”评级。


　　风险提示。（1）国内外风电需求不及预期。（2）海外贸易保护加剧的风险。（3）风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。

□.皮.秀./.李.梦.强    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司