东方电缆(603606)点评：业绩稳健增长 静待两海提速

投资要点：


　　事件：近日，公司发布2025 年报，全年实现营业收入108.43 亿元，同比增长19.26%，实现归母净利润12.71 亿元，同比增长26.11%，实现扣非归母净利12.54 亿元，同比提升38.01%，实现毛利率22.11%，同比提升3.28pct，公司业绩略低于市场预期。


　　业绩稳健增长，在手订单充沛。分业务看，2025 年实现电力工程与装备线缆的营业收入47.29亿元，同比增长7.29%；海底电缆与高压电缆营业收入53.63 亿元，同比增长65.60%；海洋装备与工程运维营业收入7.42 亿元，同比下降48.33%；经营活动产生的现金流量净额为19.65 亿元，同比增长76.58%。截至2026 年3 月25 日，公司在手订单193.12 亿元（含税），其中电力工程与装备线缆42.57 亿元，海底电缆与高压电缆117.50 亿元，海洋装备与工程运维33.05 亿元。


　　两海转折点明确，有望迎建设提速。一方面，欧洲能源独立迫在眉睫，欧洲海风大幅提速有较强的必要性和紧迫性；同时国内方面，十五五规划明确提出规范有序推进深远海风电开发，海上风电累计并网装机规模达到1 亿千瓦以上，根据国家能源局数据，截至2025 年12 月，全国海上风电累计并网容量0.47 亿千瓦，据此十五五期间年均装机量至少10GW 以上，作为核心海缆供应商，公司有望深度受益。


　　下调盈利预测，维持“买入”评级：考虑2025 年国内海风装机不及预期以及近期的海风建设进度，我们下调26-27 年归母净利润至17.71、23.12 亿元（原值20.05、24.44 亿元），新增28 年盈利预测，预计28 年归母净利为26.95 亿元，对应EPS 分别为2.57、3.36、3.92元/股，对应26-28 年PE 分别为22、17、15 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：海风装机量不及预期；出口订单落地不及预期、原材料大幅波动等。

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