新奥股份(600803)点评：天然气销售规模稳增看好平台交易气贡献业绩弹性

投资要点：


　　事件：公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业总收入1315.07 亿元，同比下降3.2%；归母净利润46.81 亿元，同比上升4.2%，经营利润51.91 亿元，同比上升2.0%，公司业绩基本符合我们的预期。


　　公司拟派末期股息0.96 元/股，全年累计派息1.14 元/股，以3 月27 日收盘价计算公司股息率达5.10%。


　　平台交易气规模同比微降，2026 年新美气长协有望提供利润增量。2025 年公司平台交易气销售量达54.25 亿m?，同比下降2.6%。其中国际气量销量达20.79 亿m?，同比下跌4.06%，国内气量销量达33.46 亿m?，同比下跌1.62%。公司按照市场供需变化，实纸结合，持续优化国际资源流向，切尼尔国际长协资源灵活销售至欧洲。国内平台交易气客群主要分布于长三角、珠三角、西南等核心区域，其中公司LNG 接收站所在地浙江占比达47.2%。2026 年3 月起国际油价、气价受地缘政治影响震荡走强，尤其是欧亚气价显著上涨。公司手握低成本美气资源，平台交易气价差有望扩大。2026 年二季度起切尼尔90 万吨/年新LNG 长协有望落地执行，在美国与欧亚价差扩大的情况下，看好低价国际资源提升公司平台交易气量整体盈利能力。


　　工商业零售气稳健增长，居民顺价稳步推进。2025 年全国天然气表观消费量微增0.1%的情况下，而公司零售气量同比增长1.5%至266.06 亿 m?。其中居民气量为55.18 亿m?，同比增长0.9%；工商户气量208.94 亿m?，同比增长2.02%。工商业毛差更高，公司销气结构持续优化。截至2025 年底公司居民顺价比例达71.6%，随着全国范围内居民气顺价机制持续推进，资源持续优化综合降本，看好公司零售气业绩稳步提升。


　　舟山接收站接卸量逆势提升，积极拓展终端用能场景。2025 年公司旗下舟山接收站接卸量263.96 万吨，同比增长9.4%，在2025 年全国LNG 进口量下降的情况下逆势成长。2025 年公司与扬子江船业集团签订5 年期天然气销售合同，同时拓展LNG 加注、终端开发、资源采购等合作场景，同时公司以接收站为支点，积极开发保税转运、小船分拨、船舶加注等模式链接多地客户并提供多元化服务。2025 年随着三期项目投产，目前公司舟山LNG 接收站周转能力超1000 万吨/年，看好公司持续拓展用能场景，提升接收站利用率并增厚公司业绩。


　　盈利预测与估值：综合考虑到国际气价提升对公司平台贸易气业务带来积极影响，部分国际LNG 长协受不可抗力因素影响履约不及预期，泛能和智家业务增速整体放缓，以及置出能源生产业务等因素，我们上调公司平台交易气价差，降低平台交易气贸易规模，并略微下调天然气以外业务的业绩增速。我们调整公司2026-2027 年归母净利润为58.19、63.12 亿元（原值为57.55、63.87 亿元，且均暂不考虑私有化新奥能源影响），新增2028 年归母净利润预测为69.40 亿元。当前股价对应PE 分别为12、11、10 倍。在完成私有化新奥能源后，公司2026 年至 2028 年公司每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的 50%，高分红比例保障投资者长期收益，维持“买入”评级。


　　风险提示：天然气价格高波动风险、海外LNG 长协履约不及预期、零售气销售不及预期

□.王.璐./.朱.赫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司