东山精密(002384)：光模块与高端PCB双轮驱动AI基建新龙头

投资要点


　　东山精密历经近三十年发展，依托持续的并购整合战略，正加速从传统电子制造向AI 算力基础设施核心供应商转型升级。公司通过收购MFLEX 奠定全球FPC 龙头地位，收购Multek 补强硬板布局，并于2025年收购索尔思光电切入高速光通信赛道，构建起"AI 服务器PCB+高速光模块"双技术支点。当前，公司依托Multek 在高端硬板领域的技术积累与索尔思在800G/1.6T 光模块及EML 光芯片的垂直整合能力，客户结构已覆盖全球主流云服务商与头部终端品牌，在AI 算力基础设施建设的历史性机遇中，确立了从传统零部件配套向高附加值核心器件供应的转型路径，成为全球智能互联互通与AI 算力网络的关键基础设施供应商。


　　公司在PCB 领域已形成"柔性+刚性"双轮驱动的产业格局，既是全球FPC 龙头，又通过Multek 在AI 服务器高端硬板领域占据先发优势。


　　FPC 业务深度绑定全球头部消费电子客户，充分受益于终端影像升级与端侧AI 部署带来的单机价值量提升，同时在折叠屏、AR/VR 等新兴场景持续拓展创新应用。硬板业务方面，Multek 具备高多层PCB 量产能力，已进入头部AI 算力客户供应链体系，精准把握AI 服务器高多层化升级带来的结构性机遇。消费级与数据中心双赛道共振，为公司提供稳健的业绩支撑与增长动能。


　　AI 算力爆发驱动光模块产业进入高速增长期，索尔思光电作为具备光芯片自研能力的稀缺标的，已成为公司第二增长曲线的核心引擎。区别于纯模块封装厂商，索尔思实现了从EML 光芯片设计到模块集成的全链条布局，在800G 批量交付基础上加速1.6T 产品商用，充分受益于数据中心速率迭代。其自研芯片能力不仅保障了供应链稳定性，更通过芯片-模块协同设计实现成本与良率优化，盈利能力显著优于行业平均水平。随着与母公司在精密制造、散热方案及下一代CPO 技术领域的协同深化，光模块业务将为公司贡献显著业绩弹性。


　　盈利预测与投资评级： 我们预测公司2025-2027 年营业收入417.42/720.62/951.33 亿元，增速分别为13.52%/72.64%/32.02%，归母净利润15.52/69.57/124.55 亿元，同比增速分别为42.99%/348.19%/79.01%。


　　考虑到公司同时具备PCB、光芯片和光模块能力，在高增长数据中心市场拥有较强竞争力，首次覆盖，给予"买入"评级。


　　风险提示：技术迭代和新品开发不及预期，行业竞争加剧，产能扩张不及预期

□.陈.海.进./.解.承.堯    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司