时代电气(688187)2025年报业绩点评：轨交稳健向上 新兴装备高成长可期

核心观点


　　事件：公司披露2025 年报业绩。25 年公司实现营业收入287.03 亿元，同比+15.23%；归母净利润40.97 亿元，同比+10.64%；扣非归母净利润39 亿元，同比+20.91%。25Q4 公司实现收入98.73 亿，同比+15.94%； 归母净利润13.76%，同比+10.23%；扣非归母净利润12.86%，同比+9.17%。


　　轨交业务稳健增长，新兴装备延续快速增长势头。1）轨交板块25 年收入158.06 亿，同比+7.99%。其中轨交电气装备121.06 亿，同比+10.15%；轨道工程机械18.99 亿，同比+0.39%；通信信号系统11.49 亿，同比+4.02%；其他业务6.52 亿，同比+0.26%。公司高铁、机车牵引变流系统连续多年领跑行业，城轨牵引变流系统25 年国内市占率60.92%稳居第一，通信信号系统、供电系统、站台门等业务不断拓展。高铁新造需求高位，轨交改造需求逐步释放，公司市场地位领先，轨交业务增长稳健。2）新兴装备板块25 年收入127.80亿，同比+26.35%。各下游板块均实现快速增长。其中半导体板块收入53.6 亿元，同比+30.43%，主要系新能源市场持续放量，同时海外收入大幅增长；汽车板块收入32.68 亿，同比+27.22%，新能源乘用车电驱系统销量持续提升；新能源板块收入24.01 亿，同比+17.93%，新能源市场需求回暖，公司风电、储能变流器新签订单大幅增长；海洋板块收入10.3 亿，同比+19.11%，子公司SMD 市场地位全球领先，收入和订单均再创新高；工业板块收入7.21 亿，同比+34.61%，主要受矿卡电驱系统订单大幅增长驱动。


　　毛利率提升，期间费用率略有改善。25 年公司综合毛利率33.43%，同比+0.95pct， 其中轨交业务毛利率41.35%， 同比+3.55pct， 新兴装备毛利率23.78%，同比-1.24pct；公司净利率15.01%，同比-0.84pct。25 年公司四项费用率合计15.83%，同比-1.3pct。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.04%/4.28%/-0.98%/10.49% ， 同比分别-0.32pct/-0.42pct/-0.39pct/-0.17pct。


　　下游需求向好，十五五新兴装备有望继续呈良好成长态势。十四五期间公司新兴装备业务持续高增，收入规模从21 年的25.72 亿元跃升至25 年的127.80 亿元，占营业收入比重提升至44.53%，新兴装备已成长为公司重要业务增长极。公司掌握大功率晶闸管、IGBT、IGCT、SiC 器件及其组件技术，并建有6 英寸双极器件、8 英寸IGBT 和8 英寸SiC 产业化基地，轨道交通和智能电网大功率模块市场份额国内领先，乘用车功率模块装机量行业第二。新能源领域、汽车领域、工业领域国内排名前列。海洋装备子公司SMD 核心产品占据全球半壁市场。十五五规划提出前瞻布局未来产业，加力建设新型能源基础设施等重点发展目标和方向，公司新兴装备有望充分受益于各下游产业发展。


　　投资建议：预计公司2026-2028 年将分别实现归母净利润46.10 亿元、51.10亿元、55.46 亿元，对应EPS 为3.39、3.76、4.08 元，对应PE 为15 倍、14倍、13 倍，维持推荐评级。


　　风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

□.鲁.佩./.高.峰./.王.霞.举./.王.子.路    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司