华能国际(600011)：25年业绩同比+42% AH股息价值凸显

业绩简评


　　2026 年3 月24 日晚间公司披露2025 年报，全年实现营收2293 亿元，同比-6.6%；实现归母净利润144 亿元，同比+42%，其中Q1-4 分别为49.7、42.9、55.8、-4.3 亿元。2025 年计提资产减值20.17 亿元（Q4 新增计提14 亿元）、信用减值准备1.11 亿元；减值涉及广东汕头煤电、湖南岳阳煤电、山东泗水新能源等。


　　经营分析


　　境内电厂分板块税前利润来看：煤电133 亿元（同比+86%）、度电税前利润达0.039 元（同比+0.02 元）；气电12.7 亿元（同比+17%）；风电56 亿元（同比-17%）、度电利润0.137 元（同比-0.046 元、降幅25%）；光伏29 亿元（同比+6%）、度电利润0.111 元（同比-0.039 元、降幅26%）。总体而言煤电改善突出，新能源显著承压。


　　25 年自由现金流转正，26 年资本开支规划621 亿元。2025 年公司经营现金流净额达672 亿元（同比+33%），投资现金流净流出573亿元，自由现金流达99 亿元（上年同期为-133 亿元）。2025 年完成资本开支567 亿元（新增风电/光伏为2.4/5.4GW）、占年初规划值694 亿元的82%，为风电不及预期影响；2026 年规划资本开支621 亿元，其中风电305 亿元、光伏72 亿元、火电117 亿元。


　　全年新增装机11.92GW，清洁能源装机比例超40%。2025 年公司新增投产火电4.19GW，风电2.38GW，光伏5.35GW；截至2025 年末公司在运装机达155.87GW，低碳清洁能源占比为41.01%，其中气电17.70GW（占11.4%），风电20.62GW（占13.2%），光伏25.07GW（占16.1%）。2025 年完成上网电量4376 亿千瓦时，同比-3.39%。


　　分红总额持续提升，港股股息率超7%。2025 年度公司拟每股现金分红0.4 元（税前），分红总额63 亿元、占剔除永续债利息后可分配利润的54%（上年同期为58%，2025 年末公司永续债余额775亿元、较2024 年末下降26 亿元），对应当前H 股股息率达7.5%、A 股达5.3%，股息价值凸出。


　　盈利预测、估值与评级


　　2025 年3 月公司发布市值管理公告至今，A/H 股最大上涨35%/68%，期间最大回撤为20%/21%。考虑到26 年内电价下降，我们调整公司2026-2028 年归母净利润预测至121/131/141 亿元，剔除永续债利息后的EPS 为0.60/0.66/0.73 元；公司股票现价对应A 股PE估值为9.7/9.0/8.3 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。

□.姜.涛./.许.子.怡    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司