上海能源(600508)：煤价下行拖累盈利 分红送转提升回报

上海能源于2026 年3 月27 日发布2025 年度报告：


　　2025 年公司实现营业收入76.77 亿元，同比下降19.09%；归母净利润为2.20亿元，同比下降69.20%；扣非归母净利润为2.12 亿元，同比下降69.85%；经营活动产生的现金流量净额为5.01 亿元，同比下降60.76%。基本每股收益为0.31 元，同比下降68.69%；加权平均ROE 为1.73%，同比下降3.90pct。


　　2025Q4 公司实现营业收入20.37 亿元，同比下降9.66%，环比下降4.89%；归母净利润为-0.35 亿元，同比下降138.59%，环比下降169.78%；扣非归母净利润为-0.35 亿元，同比下降136.90%，环比下降172.85%。


　　煤炭业务：全年煤价下行压制盈利，Q4 吨煤毛利显著修复? 2025 年，公司实现煤炭收入45.19 亿元，同比下降28.18%；实现原煤产量809.79万吨，同比下降5.64%；商品煤产量613.55 万吨，同比下降2.21%；商品煤销量601.71万吨，同比下降4.76%，其中：商品煤外销量542.74 万吨，同比下降4.13%；商品煤单位售价为751.04 元/吨，同比下降24.59%；商品煤单位成本为617.16 元/吨，同比下降11.75%；商品煤单位毛利为133.88 元/吨，同比下降54.86%。


　　2025Q4 公司实现煤炭收入12.42 亿元（同比下降14.87%，环比下降4.69%）；原煤产量192.74 万吨（同比下降1.40%，环比下降17.30%）；商品煤产量145.10 万吨（同比下降7.82%，环比下降21.42%）；商品煤销量145.73 万吨（同比下降16.96%，环比下降24.70%），其中：商品煤外销量132.47 万吨（同比下降17.09%，环比下降23.58%）；商品煤单位收入为852.27 元/吨（同比增长2.52%，环比增长26.57%）；商品煤单位成本为744.60 元/吨（同比增长11.61%，环比增长27.20%）；商品煤单位毛利为107.67 元/吨（同比下降34.43%，环比增长22.38%）。


　　电力业务：发电量稳定增长，度电盈利显著改善? 公司不断优化煤电产业链，有序完成对电力板块的专业化整改，形成了电力“大营销、大调度”体系，发电量稳步增长。2025 年公司实现电力收入19.16 亿元，同比下降2.23%；实现发电量42.37 亿度，同比增长11.00%；电力单位收入为0.45 元/度，同比下降11.92%；电力单位成本为0.38 元/度，同比下降16.51%；电力单位毛利为0.08元/度，同比增长20.66%。


　　高比例分红叠加送转，股东回报进一步强化：2026 年3 月27 日，上海能源公告《2025年年度利润分配、公积金转增股本方案公告》，2025 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.1 元（含税），全年每10 股现金分红合计3.0 元（含税），对应现金分红总额2.17 亿元，现金分红比例为98.36%；我们以2026 年3 月27 日收盘价为基础，测算2025 年上海能源股息率为2.11%，扣除已经派息的中期后股息率为1.48%。此外，公司本次拟每10 股送红股3 股，并以资本公积金每10 股转增1 股。


　　盈利预测、估值及投资评级：根据公司2025 年报及2026 年生产经营计划，且考虑煤价有望加速上行，我们调整2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测：预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为84.11/88.85/92.93 亿元（2026-2027 年原预测值88.59/93.16 亿元）；实现归母净利润6.44/6.81/7.67 亿元（2026-2027 年原预测值为6.28/7.09 亿元），每股收益分别为0.89/0.94/1.06 元，当前股价14.23 元，对应PE 分别为16.0X/15.1X/13.4X，基于公司主业规模成长性较好，自身PB 较低，具备低估值属性，伴随央企控股上市公司市值考核全面推行，公司估值有望迎来修复，维持“买入”评级。


　　风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、综合电价下行风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

□.杜.冲    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司