淮北矿业(600985)：26年量价齐升可期

公司发布2025 年年报。2025 年营业收入411.25 亿元，同比减少37.44%；归属于母公司所有者的净利润15.06 亿元，同比减少68.98%。


　　煤炭主业：25 年量价齐跌，26 年量价齐升可期。


　　产量方面，2025 年公司商品煤产量同比下降15.4%至1738 万吨，主要受朱庄煤矿关停、部分主力矿井工作面接替不畅等阶段性因素影响。2026 年产量有望增长，一是公司将加快信湖矿生产，确保815 工作面、816 工作面分别于2026 年3 月底前、11 月底前顺利投产；二是推进陶忽图煤矿建设，预计2026 年建成投产。


　　价格方面，2025 年公司吨煤综合售价837 元/吨，其中焦煤售价1201 元/吨，同比-29.4%；26 年3 月公司主焦煤长协1700 元/吨，明显高于25 年售价。


　　成本控制成效显著：公司持续推进降本增效，2025 年吨煤销售成本497 元/吨，同比下降39 元/吨，公司力争2026 年吨煤成本同比下降20 元以上。


　　甲醇售价上行，煤化工业务打开弹性空间。


　　25 年公司生产甲醇69.70 万吨，同比增加28.93 万吨，增幅70.96%；销售甲醇25.91 万吨（不含内部自用），同比增加6.07 万吨，增幅30.59%，主要是甲醇自用减少所致；甲醇平均售价2056.32 元/吨（不含税），同比下降100.89 元/吨。


　　25 年公司生产乙醇54.68 万吨，同比增加17.57 万吨，增幅47.35%；销售乙醇52.07 万吨，同比增加15.88 万吨，增幅43.88%，乙醇平均售价4887.79元/吨（不含税），同比下降111.63 元/吨。


　　根据金联创数据，3 月份，地缘冲突加剧、伊朗气田受袭、装置停车，霍尔木兹海峡航运受阻，我国甲醇主要进口货源供应大幅收紧，进口成本明显抬升，甲醇供需基本面持续改善。受多重利好集中释放支撑，内地甲醇现货价格大幅上涨。以内蒙古北线为例，月初价格仅1890-1930 元/吨，至3 月23日已涨至2400-2440 元/吨，区间涨幅达500 元/吨，煤制甲醇利润明显修复。截至3 月24 日，西北煤制甲醇利润约535 元/吨，较3 月初回升近520元/吨。


　　26 年“强主业、优产业，转型发展全面发力”。


　　加快乙醇扩产提质项目论证与筹备，力争年底前开工建设；加速协调烈山区东部风电场、杜集区中部风电场项目手续办理，力争分别于9 月底前、年底前相继开工；积极参与非煤矿山资源竞拍，力争2026 年收储资源1 亿吨，并启动1 座非煤矿山开工建设。


　　统筹推进陶忽图煤矿“矿、土、安”三类工程，预计2026 年建成投产；全力推进聚能发电2×660MW 超超临界燃煤发电机组项目建设，力争上半年完成“168”试运行；加快非煤矿山施工进度，力争年底前萧县大山矿正式投产、华坪干箐矿具备投产验收条件、南召青山矿具备生产条件。


　　高标准推进2 万吨吡啶碱、1 万吨对甲苯磺酸项目建设，争取早日建成投产。


　　扎实推进省内生产矿井深部及界外资源、省外优质煤炭资源的收储，增强煤炭主业发展后劲；以现有氢气、乙醇等产品为基础，积极谋划实施一批高端化工新材料项目。


　　分红持续回馈市场。2025 年公司拟每10 股派2.5 元，合计派发现金红利6.73 亿元，分红比例约44.7%。


　　投资建议：考虑到25 年朱庄煤矿关停，公司煤炭生产能力下行，故我们下调26年营收预测，但考虑到公司26-27 年信湖、陶忽图预期投产、产量将有所贡献，且焦煤、甲醇价格明显恢复，叠加成本持续优化战略，我们预计公司26、27、28年归母净利润分别为29.2 亿元、38.1 亿元、44.6 亿元，对应PE 约12.8X\9.8X\8.4X。


　　风险提示：焦煤价格不及预期，甲醇价格不及预期，项目投产不及预期。

□.张.津.铭./.刘.力.钰./.高.紫.明./.鲁.昊./.张.卓.然    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司