牧原股份(002714)年报点评：养殖深耕国内拓展海外 屠宰肉食首次年度盈利

主要观点：


　　[T2a0b2le5_年Su实mm现a归ry母] 净利 154.9 亿元，年末资产负债率降至 54.15%公司公布年报：2025 年实现收入1441.4 亿元，同比+4.5%；实现归母净利润154.9 亿元，同比-13.4%；扣非后归母净利润159.9 亿元，同比-14.7%；经营活动产生的现金流量净额300.6 亿元，同比-19.9%。分季度看，2025Q1-Q4 公司归母净利润分别为44.9 亿元、60.4 亿元、42.5亿元、7.08 亿元。2025 年12 月末，公司资产负债率54.15%，同比-4.53个百分点，全年负债总额下降171 亿元，超额完成全年降负债目标。公司2025 年度利润分配预案为向全体股东每10 股派发现金红利4.27 元（含税），分红总额24.35 亿元（含税），在议案获得股东会审议通过后，2025 年公司现金分红总额74.38 亿元（含税），占归母净利润48%。


　　26 年拟出栏商品猪7500-8100 万头，海外业务是未来长期重点工作2025 年公司计划出栏商品猪7,200 万头-7,800 万头，实际销售商品猪7,798.1 万头，与年度经营计划相符；分季度看，Q1-Q4 公司育肥猪出栏量分别为1,840 万头、2,000 万头、1,893 万头、2,066 万头，同比分别+20.2%、+46.2%、+17.2%、+1.5%。公司积极响应国家生猪政策，12 月末能繁母猪存栏量已降至323.2 万头，较6 月末-5.8%；2026 年，公司计划出栏商品猪7,500 万头-8,100 万头，2026 年1-2 月公司出栏商品猪1160.9 万头，同比微降0.8%。


　　2025 年，公司在深耕国内业务的同时，设立越南牧原有限公司，与越南BAF 公司签署合作协议，积极探索海外市场。2026 年，公司海外业务发展目标是在越南落地养殖产能，打通在当地发展的技术路径，组建本地化团队，公司在香港上市募集资金的60%将用于海外业务拓展。海外业务是公司未来长期重点工作，除越南外，公司会探索更多市场以及多种合作模式，把在国内已充分验证的猪舍设计、营养研发、疫病防控、智能装备研发与应用、环保治理等各项技术形成完善的、可复制的技术方案，将其落地到更多的国家与地区。公司将积极整合全球范围内的资源与技术，在全球范围内构建一个多元化、高效协同的供应链布局；公司还将积极与国内外领先的生猪专家展开深度合作，全面提升公司在育种科学、养殖效率及管理水平上的综合能力。


　　公司完全成本持续下降，2026 年年均目标降至11.5 元以内2025 年公司平均生猪养殖完全成本约12 元/kg， 同比下降2 元/kg。在考虑饲料原料价格可能小幅上涨的情况下，公司计划2026 年全年平均养殖完全成本降至11.5 元/kg 以内，具体举措包括：1）强化疫病防控技术的落地执行。公司已针对非洲猪瘟、蓝耳病等主要疫病，建立了覆盖后备猪、仔猪至育肥猪全阶段完善的防控与净化技术体系，后续将通过强化一线执行力度，持续提升生产成绩；2）优化激励方案，提升团队执行力。进一步完善员工及管理干部的绩效激励方案，增强内部核心团队凝聚力，通过科学绩效管理提升人员积极性与执行效率；3）加大种猪育种投入。公司生猪育种中心已正式投入运行，持续推动种猪繁殖　　性能、生长性能及肉品品质的改良，未来育种成果将逐步体现于成本下降与销售溢价；4）推进智能化技术研发与应用。公司积极探索将前沿技术应用于兽医、育种等养殖关键环节，将传统依赖经验判断的工作转化为逻辑清晰、可量化的算法模型，此举使新员工能够快速掌握核心技术，有效提升人员整体效能。


　　2025 年生猪屠宰量大增至2866 万头，屠宰肉食板块首次年度盈利公司自2019 年起开展屠宰及肉食业务，以最大化业务协同效应。依托屠宰与肉食业务中积累的市场洞察，公司精准把握中国各地消费者差异化需求，并以此为导向反向优化育种与养殖体系，针对各区域消费特征推出定制化的生猪及屠宰肉食产品，从而持续提升销售规模与客户满意度；与此同时，公司屠宰产能与养殖产能实现有效匹配，构建起产业链成本优势。2025 年，公司屠宰生猪达2,866.3 万头，同比实现翻倍增长，产能利用率提升至98.8%，屠宰肉食板块首次实现年度盈利，标志着公司屠宰肉食业务已跨越初创期，迈入新的发展阶段。展望2026 年，公司屠宰量预计将保持增长，伴随销售渠道与产品结构的持续优化，盈利能力有望进一步增强。


　　投资建议


　　我们预计2026-2028 年公司生猪出栏量分别为9,474 万头、9,569 万头、9,664 万头，同比分别+2%、+1%、+1%；商品猪出栏量分别为8,100万头、8,100 万头、8,100 万头，同比分别+3.9%、0%、0%；主营业务收入分别为1148.9 亿元、1645.4 亿元、1510.7 亿元，归母净利分别为1.47 亿元、347.9 亿元、266.9 亿元。公司归母净利润前值2026 年233.67亿元、2027 年328.2 亿元，本次调整的原因是，修正了2026-2027 年生猪出栏量、猪价预期和生猪养殖成本。公司作为我国最大的生猪养殖企业，完全成本持续具有竞争力，屠宰肉食业务盈利能力改善，我们维持公司“买入”评级不变。


　　风险提示


　　生猪疫情失控；原材料价格大涨；猪价跌幅超预期；生猪政策调整。

□.王.莺    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司