中润光学(688307)：精密光学元件卡位先进制造上游 有望重塑估值

事件：中润光学发布2025年报


　　2025年：营业收入6.6亿元，同比+45%，毛利率32.5%。归母净利润0.63亿元，扣非归母净利润0.48亿元。研发费用0.72亿元，同比+49%，截至2025年，合同负债0.1亿元，同比+52%：固定资产4.3亿元，同比+123%。


　　25Q4单季度：营业收入2.0亿元，同比+48%，归母净利润0.23亿元，同比+48%扣非归母净利润0.12亿元，毛利率33.0%，销售净利率12.5%2025年分业务：1）特种安防与智慧监控：占比从2024年72%降至61%，收入4.0亿元（yoy+22%），毛利率34.3%2）视频通讯及交互：占比从2024年12%降至8%，收入0.5亿元（yoy-3%），毛利率26%3）先进制造与检测：占比11%，收入0.8亿元（yoy+9771%），毛利率42.5%，4）智能移动机器感知：占比8%收入0.5亿元（yoy+68%），毛利率12.2%。5）高清拍摄及显示：占比6%：收入0.4亿元（yoy+317%）、毛利率38.5%


　　β之一：押注光学元件，卡位核心环节，拥抱AI上游，2025年公司收购戴斯光电51%股权，向先进制造、智能制造产业链上游延伸，1）超精密光学元件、声光/磁光器件等已稳定批量供货国内外领先超快激光器客户。2）滤光片、白光三角3D测量传感器等产品已成功导入全球顶尖光刻机、刻蚀设备、量检测设备客户.3）赛道前景广阔，光通信向更高速率、更低功耗和更高集成度演进的本质，是对光学元器件性能的极限挑战；先进制造的核心环节，例如光刻机，性能直接由投影物镜系统、照明系统的光学元器件质量定义。


　　β之二：深耕光学镜头，绑定大客户，开拓新兴消费。1）点晴移动机器人，无人机、扫地机器人等，凭借多组元联动变焦技术突破，与行业实现协同共振。此外，公司已完成面向ADAS的前视摄像头产品设计开发。2）针对运动相机、直播相机、智能微单等智能影像设备，为客户提供定制化的高端镜头。


　　润扬基金（公司作为LP出资45%）继续布局新兴前沿领域。2025H2投资1）三石因595万元，国内光纤通信器件领域标杆企业，主要产品OCS.SM/PMMEMS光开关&矩阵光开关、环形器、高功率&PM光器件、MCFFIFO、用于EDFA和PM放大器的集成器件与阵列器件等；2）金鼎光学500万元，产品精密光学智能生产设备、精密光学器件，开发出全自动非球面精密模压机、超精密单点金刚石车床等设备，具备光学镜片、光学镜头、镀膜技术等精密光电子生产能力盈利预测及估值：预计公司2026-2028年营收分别为12.1、16.1、19.4亿元，同比增长83%、33%、21%：归母净利润分别为1.6、2.2、2.9亿元，同比增长153%、35%、34%、3年复合增速66%。公司从传统光学向先进制造上游核心环节延仲，受益AI、新兴消费行业高景气度，B切换有望重塑估值，维持“买入”评级


　　风险提示：技术选代风险；市场竞争加剧风险；国际贸易摩擦风险，

□.钟.凯.锋./.杨.世.祺    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司