安道麦A(000553)：毛利率持续好转 关注“奋进”计划后续成效

事件：公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收289.45 亿元，同比减少1.84%；实现归母净利润-10.46 亿元，同比亏损收窄63.98%；实现扣非后归母净利润-13.36 亿元，同比亏损收窄55.84%。2025Q4，公司单季度实现营收72.66亿元，同比减少8.77%，环比增长9.20%；实现归母净利润-6.23 亿元，同比亏损收窄41.52%，环比亏损扩大81.90%。


　　毛利率持续好转，各区域表现出现分化。2025 年，产品销售均价同比下降2%，销量同比基本持平。受益于公司运营效率的提升以及已售存货成本的降低，2025年公司销售毛利率同比提升3.5pct 至26.3%。分区域看，2025 年公司在欧洲、非洲与中东（EAME）区域实现营收81.2 亿元，同比减少2.2%，其中土耳其业务Q1 大幅下滑拖累全年销量，但汇率走势则带来了部分正面贡献。北美区域实现营收67.3 亿元，同比增长11.0%，主要受新产品CAZADOTM 成功上市及消费者于专业解决方案业务渗透提升驱动。拉美区域实现营收71.8 亿元，同比减少2.7%，巴西全年销量增长但价格走低，阿根廷和墨西哥受高利率影响经销商对库存管控趋严。亚太区域实现营收69.2 亿元，同比减少10.7%，降幅主要来自于公司主动于中国区停止生产和销售部分基础化工产品，同时印度、澳大利亚的不利天气也对公司销售造成影响。费用方面，2025 年公司销售费用同比减少9.4%，管理、财务费用同比分别增长24.3%和10.9%。销售费用的减少主要得益于“奋进”计划重组成本减少及费用管控，管理费用增加主要系重组咨询费用及员工绩效薪酬增加。


　　“奋进”计划成效显著，差异化产品布局稳步推进。公司于2024 年初启动实施“奋进”转型计划，旨在夯实发展根基、提升盈利能力、改善现金流表现。自奋进计划实施以来，公司毛利率、经营性现金流等指标持续改善。2026 年公司将继续推进战略执行，通过强化商务能力、深化客户服务、增进差异化与创新产品线研发以提升自身竞争力。同时，根据公司2026 年经营计划，公司计划在保持业务质量的前提下，2026 年将实现营收自2022 年以来首次恢复缓和的个位数增长。公司持续投资于新产品的开发与生产，2025 年公司共有139 款新品上市，共取得174 张新产品登记证。2025 年，差异化产品贡献了集团45%的植保业务销售额。


　　盈利预测、估值与评级：随着“奋进”计划推进，公司毛利率及经营性现金流持续改善。然而受相关减值影响，公司25 年业绩低于我们此前预期。然而，考虑到“奋进”计划持续推进所带来的经营效率的提升，以及当前全球植保产品价格的回升，我们仍维持公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为3.96/7.03/10.71 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险，汇率波动。

□.赵.乃.迪./.周.家.诺    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司