东方电缆(603606)：继续巩固高压海缆优势 出海潜力突出

事项：


　　公司发布2025 年年报，全年实现营收108.43 亿元，同比增长19.26%，归母净利润12.71 亿元，同比增长26.11%，扣非后净利润12.54 亿元，同比增长38.01%；拟每10 股派发现金红利5.60 元（含税）。


　　平安观点：


　　海缆业务快速增长推动公司业绩较快提升。公司2025 年实现电力工程与装备线缆的营业收入47.29 亿元，同比增长7.29%；海底电缆与高压电缆营业收入53.63 亿元，同比增长65.60%，占公司营业收入比49.46%；海洋装备与工程运维营业收入7.42 亿元，同比下降48.33%。海底电缆与高压电缆在收入大幅增长的同时，毛利率同比增加5.59 个百分点至33.36%。


　　公司2024 年中标的海缆项目体量较大，这些项目在2025 年开始规模化交付，推动公司海缆业务及公司整体业绩的快速增长。


　　继续巩固500 千伏海缆竞争优势，在手订单饱满。2025 年公司中标了系列高电压等级的海风海缆项目，包括阳江帆石二海风项目三芯500kV 海底电缆、浙江海风某项目±500kV 直流海陆缆、三山岛五&六海上风电场集中送出工程500kV 海缆等，彰显公司在500 千伏高压海缆领域的竞争优势。截至2026 年3 月25 日，公司在手订单193.12 亿元（含税），其中电力工程与装备42.57 亿元，海底电缆与高压电缆117.50 亿元，海洋装备与工程运维33.05 亿元。


　　海外业务量利齐升，未来具有较大发展潜力。2025 年海外业务呈现量利齐升，海外收入12.53 亿元，同比增长70.83%，毛利率38.5%，同比增加22.9 个百分点；估计2025 年海外收入的大幅增长主要由英国inchcape海风项目海缆产品交付推动。展望未来，公司海缆出海仍然值得期待。能源电力互联方面，2025 年公司中标亚洲区域海洋能源互联超高压海缆及施工敷设EPCI 总包项目约19 亿元；“老挝-泰国-马来西亚-新加坡电力互联项目”（LTMS-PIP）第二阶段于2026 年1 月生效，跨境输电容量翻倍至200MW，同时，越南-马来西亚-新加坡（VMS）跨境互联项目正在推　　进，目标容量2000MW，这些项目有望带来需求增量。海风方面，作为公司重点海外市场，英国于2026 年1 月公布AR7 拍卖结果，年内有望开启AR8 拍卖，也将带来需求增量。


　　投资建议。考虑铜价上涨等因素，下调公司盈利预测，预计2026-2027 年归母净利润分别为18.01、22.08 亿元（原预测值22.57、28.71 亿元），新增2028 年预测值26.64 亿元；当前股价对应2026-2028 年的动态PE 分别为22.1、18.0、14.9 倍。


　　海上风电前景向好，公司海缆业务竞争力突出，看好公司中长期发展，维持公司“推荐”评级。


　　风险提示。1）国内外海上风电需求不及预期；2）行业竞争加剧及盈利水平不及预期；3）公司海外业务拓展情况不及预期。

□.皮.秀./.李.梦.强    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司