天齐锂业(002466)：资产减值向好助力公司扭亏为盈

天齐锂业发布年报，2025 年实现营收103.46 亿元（yoy-20.80%），归母净利4.63 亿元（yoy+105.85%），扣非净利3.59 亿元（yoy+104.53%）。


　　其中Q4 实现营收29.49 亿元（yoy-1.66%，qoq+14.99%），归母净利2.83亿元（yoy+112.83%，qoq+196.10%）。2025 年归母净利润低于市场Wind一致预期，主要原因为2025 年锂价表现低于市场预期，同时公司存在资产减值损失2.67 亿元。考虑公司净利润扭亏为盈，且作为锂资源行业龙头，维持“增持”评级。


　　投资收益增厚及资产减值向好助力公司业绩扭亏为盈公司业绩增长主要系（1）投资收益从2024 年的-6.43 亿元增长为2025 年的5.29 亿元；资产减值损失由2024 年的-16.18 亿元收敛至2025 年的-2.58亿元。（2）2025 年以来澳元持续走强，澳元兑美元的汇率变动导致汇兑收益金额较 2024 年度增加。同时尽管2025 年度公司锂产品销售价格较上年同期下降，但得益于公司控股子公司文菲尔德锂矿定价周期缩短，其全资子公司泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制在以前年度存在的时间周期错配的影响已大幅减弱。


　　规划锂化工产品产能共计 12.26 万吨/年，资源端远期仍有扩张据公司2025 年年报披露，公司深耕锂化工产品加工行业多年，在中国和澳大利亚均设有加工厂。公司在国内的五个锂化工产品生产基地分别位于：四川射洪、四川遂宁、江苏张家港（其中包括碳酸锂和氢氧化锂两个基地）、重庆铜梁。同时，西澳大利亚奎纳纳 生产基地同国内基地一起，为下游客户提供优质的产品。公司目前已建成锂化工产品产能约 12.16 万吨/年，加上已宣布的规划锂化工产品产能共计 12.26 万吨/年。公司积极推进雅江措拉锂辉石矿基建项目的开展，天齐集团将在公司具有优先购买权的前提下，推动上都布、烧炭沟等优质锂矿资源以公平合理的方式注入公司。


　　能源重构开启新“锂”程。


　　我们认为中东事件带来的流动性收缩以及风险偏好变化，导致前期锂价震荡偏弱运行。但考虑下半年国内宜春地区以及海外津巴布韦等地区供给扰动风险仍然存在，需求端高油价对电动车以及储能需求预期的提振，2026 年若按照中性预期假设（全球新能源汽车销量同比增速10%-15%，储能电芯出货量同比增速50%-60%），全球碳酸锂有望维持紧平衡供需格局。


　　盈利预测与估值


　　考虑到锂价上行以及行业景气度抬升，我们上调公司26-27 年归母净利润至60.97/77.12 亿元（较前值分别上调115.7%/117.1%），对应26-28 年EPS为3.57/4.52/5.66 元。考虑到2026 年锂价上涨可能带来的盈利提升，我们调整原先PB 估值法为PE 估值法。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为23.6 倍，我们给予公司26 年23.6 倍PE，对应目标价84.25 元（前值68.3 元，对应2.41 倍PB），公司按照近3 个月平均A/H 溢价率为28.9%（前值16.3%），3 月27 日港元兑人民币汇率为0.88，对应H 股目标价为73.99 港元（前值：64.24 港元）。维持“增持”评级。


　　风险提示：锂价超预期下跌，公司在建项目进展不及预期等，海外地缘政治扰动等。

□.李.斌./.马.俊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司