华峰化学(002064)：26年产品景气有望触底反弹

华峰化学发布年报，2025 年实现营收241.98 亿元（yoy-10.15%），归母净利18.58 亿元（yoy-16.32%），扣非净利17.78 亿元（yoy-14.65%）。其中Q4 实现营收60.89 亿元（yoy-7.17%，qoq+1.94%），归母净利3.96 亿元（yoy+92.87%，qoq-17.18%）。公司Q4 净利低于我们前次预期（5.38 亿元）主要是Q4 受行业竞争加剧及下游需求偏弱影响。26 年我们认为公司产品景气有望触底反弹，基本维持26-27 年净利预期，并维持“买入”评级。


　　25 年主要产品景气承压，公司以量补价但业绩仍有所下滑25 年公司化学纤维/化工新材料/基础化工品分别实现收入88/54/87 亿元，收入同比分别变化-3%/-8%/-17%，行业景气偏弱下主要产品价格表现不佳，致营业收入有所下滑。公司化学纤维/化工新材料/基础化工品实现销量分别为39.6/47.3/138.9 万吨，同比+8%/+11%/+2%，公司以量补价弥补了部分价格的下滑。25 年化学纤维/化工新材料/基础化工品对应毛利率分别为16.5%/20.6%/3.9%，同比+2.9/-0.6/-6.9pct，其中凭借公司出色的成本控制与效率提升，化学纤维业务毛利率略有提升；基础化工品则受己二酸竞争加剧，利润率承压明显；化工新材料整体维持稳健。受收入下滑影响，25 年公司费用率为5.05%，同比+0.3pct。


　　26 年氨纶有望迎景气拐点，己二酸触底反弹同比有望改善据百川盈孚与隆众资讯，截至3 月27 日，氨纶/己二酸/鞋底原液价格分别为2.53/1.03/1.7 万元/吨，较年初分别+10%/+46%/+7%；价差分别变化+692/+1002/-1802 万元/吨。氨纶方面，26 年行业新增产能已较为有限，且部分落后产能存在退出预期，行业供需关系有望明显改善，产品或迎新一轮景气周期。己二酸则整体呈现触底反弹趋势，一季度受行业库存偏低以及供方挺价意愿较强影响，价格价差改善较为明显，预计全年景气较25 年将有明显好转。受近期原料成本上涨影响，鞋底原液价差整体有所承压；但行业供需整体较为稳定，伴随产品顺价逐步推进，预计26 年仍有望维稳运行。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持公司26-27 年净利预期，预计26-28 年归母净利润为29.3/33.7/37.2 亿元，同比+58%/+15%/+10%，对应EPS 为0.59/0.68/0.75元。参考可比公司2026 年Wind 一致预期平均25xPE，给予公司2026 年25xPE，对应目标价14.75 元（前值11.21 元，对应26 年19xPE）。维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求下滑；原材料价格波动；项目不及预期。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司