永兴股份(601033)：延续高分红承诺彰显发展信心

永兴股份发布年报，2025 年实现营收42.87 亿元（yoy+13.88%），归母净利8.61 亿元（yoy+4.87%），扣非净利8.14 亿元（yoy+4.89%）。其中Q4 实现营收10.37 亿元（yoy+6.90%，qoq-12.57%），归母净利1.15 亿元（yoy-33.28%，qoq-59.60%）。公司2025 年归母净利略低于我们此前预期（9.19 亿），主因1）资产减值超预期（李坑一厂项目计提资产减值准备5655 万元）；2）垃圾焚烧发电项目吨发电量略低于预期。公司积极拓展陈腐垃圾、工业垃圾、供热业务，我们预计2026-28 年公司归母净利或稳中有增，同时分红比例较高，维持“买入”评级。


　　2025 年垃圾焚烧量/上网电量同比+18/+9%，各项指标稳健增长截至2025 年底，公司控股运营16 个垃圾焚烧发电项目，设计处理能力合计34,690 吨/日（yoy+8%，主因年内收购忻州市洁晋发电有限公司41%股份后持股90%，于5 月正式并表）。2025 年公司垃圾焚烧项目垃圾进厂总量1096.43 万吨（yoy+18.1%），发电量52.75 亿度（yoy+12.9%），上网电量45.07 亿度（yoy+9.3%），各项指标均稳健增长。


　　积极拓展多源固废处理服务，探索海内外业务机会公司积极拓展多源固废处理服务，2025 年公司顺利实施兴丰应急填埋场存量垃圾开挖处置等项目，累计掺烧存量垃圾约160 万吨；垃圾焚烧发电项目为周边工业企业提供蒸汽合计约 21 万吨（yoy+28%），同时移动储能供热项目已在多个下属项目投入运营。2025 年内公司完成对洁晋公司控股权的收购，且继2024 年12 月成立越南子公司后，2025 年公司全资设立环兴香港公司，进一步搭建国际化发展平台。公司积极把握行业发展机遇，通过对外项目拓展、收并购等方式扩大业务区域布局，业务规模仍有提升空间。


　　发布2026-2028 年分红规划，延续高分红承诺彰显发展信心上市以来公司每股股息与分红比例均实现逐年增长，2023/24/25 年每股股息0.52/0.60/0.63 元，分红比例63.7/65.8/65.9%。公司于3 月27 日发布2026-2028 年股东分红回报规划，承诺每年度分红比例不低于合并报表归属于母公司股东的净利润的60%，延续了2023-2025 年高分红承诺（利润分配总额不少于当年实现的可分配利润的 60%），稳定投资者回报预期。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2026-28 年归母净利润9.7/11.0/12.1 亿元（较前值-6/-5/-%），对应2026 年EPS 为1.08 元，调整主因2025 年垃圾焚烧发电项目吨发电量低于预期，下调吨发电量预测。可比公司2026 年Wind 一致预期PE 均值为12.3 倍，考虑公司单体项目规模较大盈利能力较强，承诺2026-28 年分红比例不低于60%，给予公司2026 年18.5 倍PE，目标价19.98 元（前值18.67 元，对应2025 年18.3 倍PE），维持“买入”评级。


　　风险提示：电价补贴政策变化，应收账款回收风险，陈腐垃圾掺烧不及预期。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司