东莞控股(000828)：扣非利润符合预期 高分红吸引力仍强

报告摘要


　　东莞控股于2026 年3 月27 日发布2025 年度报告：


　　2025 年全年，公司营业收入为15.52 亿元，同比-8.28%；归母净利润为8.24亿元，同比-13.79%；扣非归母净利润为8.22 亿元，同比-0.53%；经营活动产生的现金流量净额为23.20 亿元，同比+68.97%；基本每股收益0.7922元，同比-12.82%；加权平均净资产收益率8.23%，同比-1.62 个百分点。


　　2025 年Q4，公司营业收入为3.68 亿元，同比-2.71%；归母净利润为-0.12亿元，同比转亏（上年同期为2.29 亿元）；扣非归母净利润为-0.11 亿元，同比转亏（上年同期为2.25 亿元）。


　　路产车流量及通行费收入有所承压，成本管控成效显著主业毛利率提升。公司正在对核心路产莞深高速实施改扩建工程，2025 年投入金额16.49 亿元，累计投入金额43.22亿元，占投资总额的24.58%，预计于2028 年12 月建成通车。2025 年，莞深高速混合车流量达到12283.77 万辆，同比下降2.15%，全年实现通行费收入12.90 亿元，同比减少2.48%，其中莞深高速一二期、三期东城段及龙林高速分别实现通行费收入10.64 亿元、1.02 亿元、1.24 亿元，分别减少1.90%、8.02%、2.60%，通行费下降主要受改扩建施工及东莞地区极端强降雨、台风等恶劣天气显著增多影响；从通行的车辆类型来看，一类车即小型汽车的交通流量仍延续往年的高比例态势，占比高达88.99%。2025 年，公司高速公路经营业务的营业成本为3.35 亿元，同比下降7.01%，毛利率同比提升1.27 个百分点至74.04%。


　　聚焦主业优化业务布局，信用减值损失拖累盈利。1）2025 年，公司聚焦核心主业，合理控制类金融业务规模，其中融资租赁收入为0.18 亿元，同比下降74.85%，保理业务收入为1.33 亿元，同比下降28.60%。2）2025 年，公司成功受让东莞证券7.1%股权，持股比例提升至27.1%，持续优化投资结构；确认对联营企业、合营企业投资收益合计2.94 亿元，同比上升29.06%。3）2025 年，公司合计计提信用减值准备2.40亿元，相应减少净利润约1.80 亿元；其中因收回东莞信托有限公司股权处置款，相应转回信用减值准备约0.60 亿元；宏通保理结合当前市场环境、资产质量，对保理项目计提减值准备约2.75 亿元。


　　绝对值分红承诺确定性较强，2025 年度拟每股派发现金红利0.475 元（含税）。根据公司发布的股东回报规划，足额提取法定公积金、任意公积金以后，在公司可供分配利润为正、且现金能够满足持续经营和长期发展的前提下，2025-2027 年每年累计以现金方式分配的股利不少于0.475 元/股。2025 年度，公司拟每股派发现金红利0.475元（含税，含中期已分配部分），按3 月27 日收盘价10.70 元测算，股息率约4.4%。


　　盈利预测、估值及投资评级：信用减值损失大幅增加拖累2025 年整体盈利，结合当前经营情况及后续展望，我们调整2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为9.75、9.81、9.99 亿元（2026-2027年原预测值分别为9.84、9.95 亿元），每股收益分别为0.94、0.94、0.96 元，对应最新收盘价的PE 分别为11.4X/11.3X/11.1X，维持“买入”评级。


　　风险提示：路产车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建工程不及预期风险、路网变化超预期风险、模型假设和测算误差风险、使用信息数据更新不及时风险。

□.杜.冲./.邵.美.玲    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司