新华文轩(601811)：利润稳健增长 持续高分红回馈股东

事件：新华文轩发布 2025年年报，2025年实现营业收入 117.3亿元，同比下降4.8%；实现归母净利润15.7亿元，同比增长1.5%，收入端下滑主要受到教育服务行业市场环境影响，教材教辅及学生读物销量同比下降，利润端实现增长主要得益于转制文化企业所得税优惠政策变化，上年转回2023 年末确认的递延所得税费用。


　　持续践行高分红政策，持续用稳健收益回馈股东。拟实施年度现金分红5.18 亿元，占净利润33.04%，叠加半年度分红2.34 亿元，全年累计现金分红7.52 亿元，现金分红金额占归母净利润比例高达48%，持续高于公司章程30%的底线。


　　教材教辅的出版与发行均有下滑：2025年，出版端：2025 年收入29 亿元，同比下降2.8%，其中教材教辅收入14.5 亿元（-1.1%），一般图书10 亿元（-9.2%），印刷及物资收入3 亿元（-2.2%）；发行端：2025 年收入102.1 亿元，同比下降6%，其中教材教辅39.4 亿元（-10.2%），一般图书58.8 亿元（-2.6%），教育信息化收入4 亿元（-11.6%）。结构变化主要是因为国家教育政策引导，主题文教类一般图书替代一部分过去传统教材教辅在学生中的份额，践行为学生减负并提高综合能力的企业使命。


　　教材教辅持续迭代数字化产品，一般图书深度挖掘IP，践行文化出海。公司在推进数字化产品升级上，授权“纳米盒”、“猿辅导”等app 提供川版小学英语课标教材资源，丰富喜马拉雅平台“川教学习”专属频道以及“文轩优教”平台相关学习资源，打造“AI伴我学”融合出版项目，创新研发“纸质图书+AI数字化平台”的产品模式。一般图书出版方面，紧扣时代主体，围绕抗战80 周年、红军长征90 周年，挖掘蜀道文化，围绕四川人民出版社熊猫出版品牌“卷宝”打造IP 形象。积极践行走出去战略，2025 年出口书刊5.4 万册。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为17.3亿元、18.6亿元、20.5 亿元，对应PE 分别为10 倍、9 倍、8 倍。考虑到公司为地方性出版集团头部机构，出版发行业务强者恒强，国家对国有文化出版发行集团免征企业所得税政策持续，教育信息化业务有望打开新的增长曲线，维持“买入”评级，建议积极关注。


　　风险提示：国家政策变动的风险，入学人口波动出现的风险，纸价波动的风险。

□.刘.言./.阮.雯    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司