传音控股(688036)点评：25Q4营收环降、利润率承压 加速AI及高端化战略

投资要点：


　　公告：2025 年，营业收入655.9 亿元，同比下降 4.55%；归属于上市公司股东的净利润25.81亿元，同比下降53.49%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润19.72 亿元，同比下降56.58%。2025 年业绩低于市场预期，符合公司2025 年业绩预告。


　　2025 年传音手机全球市占率12.3%，排名第三；其中智能机在全球市占率7.9%，排名第六（IDC 数据）。2025 手机整体出货量约1.69 亿部。


　　25Q4 营收同环比双降，受存储价格上涨影响，毛利率、净利率承压。2025Q4 营收160 亿元，同比-8%，环比-22%；毛利率18.2%，环比微降，反映2025H2 存储成本上涨的影响；归母净利润4.33 亿元，同比-74%，环比-54%，净利率2.4%，环比-2.3pcts；扣非净利润2.41 亿元，同比-81%，环比-71%。


　　智能机出货量全球第四：非洲保持40%以上市占率，在巴基斯坦、孟加拉、印度市场排名领先。2025 年，根据IDC 数据，传音在非洲智能机市场占有率约为40%，排名维持第一；南亚地区，在巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一；在孟加拉国智能机市占率35.0%（2024 年市占率29.2%），排名第一；在印度智能机市场占有率为4.0%（2024 年市占率5.7%），排名维持第八。


　　传音积极开发实用型AI 功能。传音将AI 能力深度融入社交、出行、健康、教育等高频场景，让技术从“可用”变为“真实可感”。旗下TECNO AI 和Infinix AI 支持非洲、南亚本地部分小语种，突破低资源语言限制，为当地用户提供本地化智能服务，AI 广泛应用于影像增强、语音助手、AI 写作等功能场景，开发了一系列AI 辅助功能应用并推进系统全面AI 化。


　　移动互联业务MAU 维持1000 万规模，加速了“软硬协同”商业协同。2024 年与2025 年底，传音控股多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1,000 万，主要有音乐类应用Boomplay、综合内容分发应用Phoenix 等。Boomplay 深耕非洲多年，保持非洲领先的市场定位和用户规模，并且在商业化上有所进展。


　　下调盈利预测，维持“买入“评级。由于存储价格快速上涨，2025-26 年智能机出货量增速及毛利率下调，预计存储的高景气行情将延续至2026-27 年，OEM 行业成本高筑。将2026/27 年营收预测从770/881 亿元下调至666/744 亿元，归母净利润预测51/70 亿元下调至34/54 亿元。新增2028 年营收、归母净利润预测824/63 亿元。2026 年，可比公司（领益智造、蓝思科技）平均PE 26X，较传音控股PE 19X 高35%，维持买入评级。


　　风险提示：1.存储等元件涨价风险。2.东南亚、南亚市场拓展不及预期。3.软件变现能力风险。

□.杨.海.晏./.杨.紫.璇./.袁.航    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司