华电国际(600027)：火电修复走强；新能源收益下半年低于预期_业绩回顾

核心利润符合我们预期


　　华电国际公布2025 年业绩：营业收入同比-11%至1,260 亿元，归母净利润同比+1.4%至60.7 亿元。剔除资产及信用减值损失影响后，核心利润同比+12%至68.4 亿元。


　　分红及派息率稳中上行。每股分红同比+9.5%至0.23 元，派息率同比+2.75ppt 至48.5%。经营性现金流同比+40%至272 亿元。


　　火电主营业务稳步向上：我们测算度电核心税前利润（加回减值、剔除投资收益）同比+42%至0.34 元/千瓦时，入炉标煤单价降幅高达14.5%。2025 年公司新增火电机组1878 万千瓦（完成江苏、上海、广东、广西共计1606 万千瓦资产并购；投产燃机156 万千瓦、煤机66 万千瓦）。公司重述后上网电量同比-7%至2,464 亿千瓦时，其中煤电利用小时同比-7%至3,874 小时；平均上网电价同比-2.3%。


　　新能源投资收益拖累表现，下半年贡献低于预期。公司投资收益同比-13%至32 亿元，其中华电新能贡献收益同比-10%至20.8 亿元（1H：18.6 亿元），公司持股比例从31.0%稀释到26.8%以及华电新能归母净利润同比-18%至72.6 亿元。


　　发展趋势


　　火电调节优势明显，可获益容量电价上行和高现货价格，对冲年度长协压力。尽管2026 年年度电力交易签约价格同比走低，但公司签约比例有较大幅度下行。我们认为公司有能力在月度交易中提高报价，以及高峰时段多发电获得现货更高回报，此外多省上调容量电价，缓解综合电价影响。


　　盈利预测与估值


　　中东冲突或短期推升燃料成本，我们下调2026 年盈利28.5%至52.4 亿元，并引入2027 年预测64.4 亿元。当前A 股股价对应12.7/10.1 倍2026/27 年PE，H 股对应9.8/7.8 倍2026/27 年PE（归属普通股股东口径，下同）。维持跑赢行业评级，我们下调A/H 目标价15%/5%至6.22 元（对应15.4/12.3 倍2026/27 年PE）和5.35 港币（对应11.7/9.3 倍2026/27 年PE），较当前股价有22%和20.4%的上行空间。


　　风险


　　煤价上行强于预期；用电需求大幅不及预期。

□.刘.佳.妮./.蒋.雨.岑    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司