东阿阿胶(000423)：高分红+稳增长 十五五启幕谱新篇

事件：公司发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入67.00 亿元（同比+8.83%），实现归母净利润17.39 亿元（同比+11.66%），实现扣非归母净利润16.38 亿元（同比+13.62%）；其中2025Q4 公司实现营业收入19.34 亿元（同比+21.52%），实现归母净利润4.65 亿元（同比+14.88%），实现扣非归母净利润4.83 亿元（同比+28.85%），25Q4表现亮眼，全年业绩符合预期。


　　核心产品多渠道放量，盈利能力持续增强。2025 年阿胶及系列产品实现营业收入61.98 亿元（同比+11.80%），毛利率74.84%（同比+1.23pct），包括阿胶块、阿胶浆、阿胶粉等适应多个消费场景的产品，其中核心产品复方阿胶浆在2025 年共发布了涵盖妇科、血液、肿瘤等领域8 项专家共识/指南，癌因性疲乏Ⅱ期临床试验实现首例入组。


　　外延并购丰富产品矩阵，夯实第二增长曲线。公司收购马记药业70%股权，依托其优势资源，丰富“皇家围场 1619”产品矩阵，持续优化男性滋补产业链条；收购阿拉善苁蓉集团 80%股权，凭借肉苁蓉稀缺资源与优质品质，扩充肉苁蓉产品线矩阵，持续夯实第二增长曲线产业基础。


　　注重股东回报，十五五规划启新程。公司不断创新升级股东回报方式，形成了“股权激励+大股东增持+回购注销+100%分红”的多重市值管理手段。2026 年作为十五五开局之年，公司将围绕“1238”战略主线，迭代升级。一方面，深化药品+健康消费品“双轮驱动”，以气血为基石延伸赛道、丰富人群。另一方面，推进文化+产业“双轮驱动”，以品牌建设为有力抓手，以“文化叙事、品牌叙事、科技叙事”为链条，全方位构建完整叙事体系。依托三产融合模式，构建“一产保供、二产造血、三产扩影响”协同发展体系。依托“一中心三高地+N 联合”，打造“研发创新+科技叙事”增长引擎，开拓新品类、新功效，培育新增长点。同时，通过外延并购，积极引进契合公司战略的新产品、新业务。


　　盈利预测与投资评级：考虑到国内消费需求疲软叠加OTC 市场波动，我们略下调公司此前盈利预测，预计公司2026 年归母净利润为19.87 亿元（此前预测为21.83 亿元），新增2027-2028 年归母净利润分别为22.31/25.11 亿元，对应2026-2028 年EPS 分别为3.09/3.46/3.90 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险、产品放量不及预期、原材料价格波动风险。

□.凌.静.怡    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司