工商银行(601398)：业绩增长稳中提质

事件：


　　3 月27 日，工商银行发布2025 年报。2025 全年，公司实现营业收入8382.7 亿元，同比增长2%；实现归母净利润3685.62 亿元，同比增长0.74%；年化加权ROE 为9.45%，同比下降0.43pct。


　　点评摘要：


　　营收净利双增。2025 年，工商银行实现营收8382.7 亿元，同比增长2%，增速环比微降0.17pct。其中，净利息收入6351.26 亿元，同比下降0.4%，占营收比重为75.77%。非利息收入2031.44 亿元，同比增长10.2%，占营收比重较2025 年前三季度下降1.8pct。2025 年拨备前利润、归母净利润分别同比增长1.97%、0.74%。


　　资产规模突破50 万亿元。2025 年末，工商银行生息资产总计52.09 万亿元，同比增长9.6%。其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比增长7.6%、19.5%、-26.1%，占生息资产比重分别为57%、32.5%、3.4%。对公贷款、零售贷款分别同比增长7.8%、0.5%。对公贷款是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，制造业、批发零售业扩张势头较为强劲，分别同比增长10.7%、22.2%。2025 年末工商银行计息负债余额47.35 万亿元，同比增长9.7%，其中，存款、发行债券、同业负债分别同比增长7.1%、9.3%、24.9%。


　　净息差维稳。2025 年，工商银行净息差录得1.28%，环比持平。生息资产收益率、计息负债成本率分别录得2.68%、1.53%，较25H1 分别压降11bp、10bp，其中贷款收益率较25H1 下行11bp 至2.81%，存款成本率较25H1 改善9bp 至1.36%。


　　净其他非息收入大幅增长。2025 年公司手续费及佣金净收入1111.71 亿元，同比增长1.6%，其中，对公理财、个人理财及私人银行业务收入分别同比增长19.4%、7.2%，是中收增长的主要贡献来源。净其他非息收入919.73 亿元，同比增长22.6%。其中，投资净收益同比增长54.6%，但公允价值变动净收益同比下滑95.8%，主要是是债券投资未实现收益减少所致。


　　资产质量改善。2025 年，工商银行不良贷款率为1.31%，环比下降2bp，资产质量持续改善。其中，对公贷款不良率较25H1末改善11bp 至1.36%，个人贷款不良率较25H1 末提升23bp 至1.58%。逾期率录得1.52%，较25H1 环比持平。拨备覆盖率环比微降3.6pct 至213.6%，贷款拨备率环比下降10bp 至2.79%。


　　盈利预测与估值：


　　工商银行2025 年业绩持续稳中提质，资产质量持续改善。我们预测公司2026-2028 年归母净利润同比增长为0.91%、1.52%、2.63%，对应BPS：


　　11.14、14.09、16.52 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：信贷缩表加剧，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大

□.刘.杰    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司