皖通高速(600012)：通行费收入稳增 内生外延促成长

报告摘要


　　皖通高速于2026 年3 月27 日发布2025 年度报告：


　　2025 年全年，公司营业收入为67.22 亿元，同比下降12.68%（调整后，下同）；归母净利润为18.77 亿元，同比下降1.57%；扣非归母净利润为17.


　　89 亿元，同比增长6.69%；经营活动产生的现金流量净额为35.39 亿元，同比增长16.44%；基本每股收益为1.1151 元，同比下降3.03%；加权平均净资产收益率为14.01%，同比增加2.05 个百分点。


　　2025 年Q4，公司营业收入为13.36 亿元，同比下降39.24%，环比下降18.


　　76%；归母净利润为4.00 亿元，同比下降20.94%，环比下降22.55%；扣非归母净利润为4.15 亿元，同比下降9.66%，环比下降22.14%。


　　主业发展稳健，通行费收入同比增长。2025 年，公司共实现通行费收入50.23 亿元，同比增长13.36%；核心路产合宁高速通行费收入为15.12 亿元，同比增长7.17%，主要受2025 年春运良好态势、高速公路差异化收费政策调整等因素影响；高界高速通行费收入为8.20 亿元，同比增长0.54%，车流量较为稳定；宣广高速通行费收入为2.87 亿元，同比增长50.58%，广宣高速改扩建项目（宣广高速公路、广祠高速公路、广德北环段）开通收费后，路网流量快速恢复，通行费收入同比大幅增长；新收购路产阜周高速通行费收入为4.49 亿元，同比增长13.34%，宁信高速寿颍段、滁合周高速合肥段开通后，高速路网更加完善，对该路段车流量产生利好。


　　外延扩张赋能增长，改扩建项目稳步推进。1）路产方面，公司完成现金收购阜周、泗许高速淮北段，成功中标S62 亳郸高速、S98 全禄高速安徽段、S19 淮桐高速舒桐段3 个新建项目。2）股权方面，公司参与深高速向特定对象发行A 股股票认购项目并获得其1.5%股份，收购山东高速7%股份并于2026 年2 月完成过户登记。3）工程方面，公司投资建设G50 沪渝高速公路鸽子墩枢纽至皖鄂界段改扩建工程，路线全长109.76 公里，估算总投资金额123.03 亿元；2025 年完成投资金额10.68 亿元，累计实际投入金额10.68 亿元；项目临建工程基本完成，路基清表正全面启动，2026 年计划完成投资24.55 亿元，目前已完成2.981 亿元。


　　重视股东回报，现金分红维持高水平。根据公司此前发布的股东回报规划，承诺在符合现金分红条件的情况下，2025-2027 年每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。2025 年，公司拟每股派发现金红利0.660 元（含税），合计拟派发现金红利总额为11.28 亿元（含税），占当年归母净利润的60.06%，按最新收盘价15.48 元测算，股息率约4.3%。


　　盈利预测、估值及投资评级：公司2025 年业绩符合预期，考虑到公司持续进行外延扩张以及结合路产改扩建的预期影响，我们调整2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为20.52、19.46、21.95 亿元（2026-2027 年原预测值分别为19.49、18.84 亿元），每股收益分别为1.20、1.14、1.28 元，当前股价为15.48 元，对应PE 分别为12.9X/13.


　　6X/12.1X，维持“增持”评级。


　　风险提示：路产车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建工程不及预期风险、路网变化超预期风险、使用信息数据更新不及时风险。

□.杜.冲./.邵.美.玲    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司