上海家化(600315)：美妆板块收入高增 盈利持续修复

事件：公司2026 年3 月25 日发布2025 年年报。2025 年实现收入63.17 亿元(同比+11.3%，下同)，归母净利润2.68 亿元(扭亏)，扣非归母净利润4462 万元(扭亏)。单4Q2025 营业收入为13.56 亿元，归母净亏损1.37亿元，扣非净亏损1.86 亿元。


　　上海家化2025 年收入利润双增，美妆业务与线上渠道驱动增长，毛利率显著提升。分产品看， 美妆/ 个护/ 创新/ 海外收入16.13/24.19/8.11/14.71 亿元，同比分别+53.7%/+1.7%/-2.3%/+3.9%。


　　分渠道看（同口径调整后），线上/线下收入26.64/36.50 亿元，同比分别+4.9%/+16.4%。盈利方面，2025 年毛利率62.6%（+5.0pct）。费用方面，2025 年销售/管理/ 研发费用率分别为48.0%/9.3%/3.2%， 同比分别+1.3pct/-1.5pct/+0.6pct。


　　亿元单品战略成效显著，线上驱动增长。产品端，成功培育三大亿元单品：


　　佰草集大白泥全年GMV 超2 亿元，玉泽二代干敏霜焕新上市实现两位数增长，六神驱蚊蛋创新升级；同时六神清爽香氛沐浴露、玉泽油敏霜（第二代）、佰草集仙草油等潜力单品表现亮眼，亿元单品战略成效显著。渠道端，线上业务成为核心增长引擎，同口径下线上收入增长21.9%，核心品牌抖音自播实现较好增长，达播端通过头部主播与腰尾部达人分层运营有效扩大品牌声量。此外，激励方面，核心骨干获授员工持股计划，并建立“618”、“双11”大促评估和表彰机制，通过复盘交流、经营分享，持续强化线上业务能力。


　　投资建议：公司聚焦四大战略调整，六神稳住基本盘、美妆发力线上、创新品牌逐步起量，看好经营质量提升下业绩向好。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润3.61/4.64/5.60 亿元，对应PE 为38.3/29.8/24.7 倍，公司重塑各品牌条线，经营质量回暖，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争激烈；新品推广不及预期风险；渠道拓展不及预期风险。

□.耿.荣.晨    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司