禾望电气(603063)2025年报点评：新能源、传动业务齐增长 数据中心、海外业务未来可期

投资要点


　　公司发布2025 年报，实现营收41.7 亿元，同比+12%，实现归母净利润5.3 亿元，同比+21%；其中，25Q4 实现营收13.9 亿元，同比-2.3%，环比+55%；归母净利润2.0 亿元，同比+5%，环比+115%。


　　新能源&传动业务双引擎、带动收入提升。25 年公司新能源电控业务收入33 亿元，同比+15%，毛利率33.4%，同比-0.2pct；其中Q4 收入10.1亿元，同比-4%，环比+34%，毛利率34.1%，同比+1.5pct，环比-0.5pct，我们认为新能源业务收入增长主要系储能逆变器、风电变流器出货高增，整体毛利率稳健。工程传动业务收入6.3 亿元，同比+12%，毛利率51.6%，同比+7pct；其中Q4 收入3.2 亿元，同比+29%，环比+272%；毛利率56.2%，同比+7.6pct，环比+11.2pct。我们认为传动业务主要受产品结构影响，毛利率大幅提升。


　　数据中心电源、海外业务潜力待释放。公司在高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统，以及数据中心电源系统上，正不断推出创新方案，积极开展工程应用，未来可期。2025 年公司海外业务收入3.7 亿元，同比+42%；毛利率50.3%，同比-3.9pct。服务网点覆盖巴西、土耳其、韩国等30 余国，国际化仍处初期阶段，未来增长潜力待释放。


　　期间费用率稳中有降，减值影响利润。公司25 年期间费用9.3 亿元，同比5.3%，费用率22.2%，同比-1.3pct，其中Q4 期间费用2.5 亿元，同环比-16.9%/-4%，费用率17.9%，同环比-3.2/-11.1pct。25 年经营性净现金流4.2 亿元，同比+52.7%，其中Q4 经营性现金流4 亿元，同环比+26.9%/+80.2%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。25 年公司资产减值损失计提0.33 亿元、信用减值损失计提0.95 亿元，若考虑冲回，全年业绩可达6.6 亿元。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源电控业务保持稳健增长，其中储能逆变器有望受益于下游景气度实现高增；下游AI 相关大功率电源设备市场广阔，海外市场不断突破，我们预计公司26-27 年归母净利润7.1/8.2(维持原预期7.1/8.2)亿元，新增28 年归母净利润预测为9.4 亿元，同比+34%/+14%/+15%，对应PE22/19/17x，维持“买入”评级。


　　风险提示：竞争加剧、政策变化、新产品拓展不及预期等

□.曾.朵.红./.郭.亚.男    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司