东航物流(601156)：经营稳中求进 航空货运市场韧性凸显

投资要点：


　　事件：东航物流公告2025 年度业绩。公司2025 年实现营业收入242.64 亿元，同比+0,87%；归母净利润26.88 亿元，同比+0.02%，扣非后归母净利润25.23 亿元，同比-0.69%。业绩符合预期。


　　面对2025 年以来复杂严峻的外部贸易环境，公司有序扩大机队规模，优化国际化航网布局，深化客货协同，推进智慧货站建设，在跨境电商物流解决方案业务收入下滑的情况下，公司不断优化航线及货物结构，大力发展航空冷链业务，夯实了公司经营基本盘。


　　各业务板块2025 年整体经营情况：航空速运——收入109.14 亿元，同比+20.79%，毛利21.74 亿元，毛利率19.92%，同比+0.38pct。2025 年，公司全货机可用架数为15.91 架，同比+1.91 架，全货机日利用率达到13.09 小时，同比+0.08 小时，创历史新高；公司统筹客货航线编排，充分利用客机腹舱运力发展中转业务，实现货邮总周转量同比+11.13%；地面综合服务——收入26.71 亿元，同比+5.55%，毛利8.36 亿元，毛利率31.28%，同比-4.88pct。货站业务稳步增长，货邮处理量同比+8.39%；综合物流解决方案——收入106.48亿元，同比-14.65%，毛利17.28 亿元，毛利率16.23%，同比+0.34pct。受全球多国调整小额包裹免税政策的影响，公司跨境电商进出口单量同比-35.83%，但产地直达解决方案货量实现同比+44.86%，有效支撑公司整体经营。


　　公司致力稳定分红回报投资者。根据公司公告，明确在满足公司分红条件的情况下，公司2024-2026 年以现金方式分配的利润占归母净利润的30%-50%。2025 年按照归母净利润40%进行现金分红。


　　投资分析意见：公司全货机和货站资产具备资源禀赋优势，未来随着公司全货机运力规模的战略扩容和航线网络覆盖的持续提升，公司洲际货运业务的货源结构与货量规模有望实现双重优化。当前俄乌战争与中东局势升级的叠加影响，全球空运航线网络出现明显扰动，具体表现为空域封锁导致的航线绕行、飞机利用率下降及有效运力减少，在航空货运需求总体稳定的背景下，预计供需错配格局将推动航空货运运价继续上行，中国航司凭借自身优势将成为本轮行情的主要受益者。我们调整26-27 年公司归母净利润为29.12/33.19 亿元（原盈利预测为30.28/34.77 亿元），新增2028 年盈利预测36.40 亿元，对应PE 分别为9x/8x/7x，假设按照分红率40%计算，当前股息率分别为4.3%/4.9%/5.4%。考虑公司航空物流资产稀缺性、运力扩张确定性及业务修复预期，估值具备较大提升潜力，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济、需求增长不及预期；地缘政治风险；国际贸易政策不确定风险；航空油价、汇率向不利方向变化。

□.郑.逸.欢./.闫.海    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司