鸿远电子(603267)：新业务和新产品进入快速发展期

鸿远电子发布年报，2025 年实现营收17.94 亿元（yoy+20.28%），归母净利2.50 亿元（yoy+62.54%），扣非净利2.15 亿元（yoy+110.03%）。其中Q4 实现营收3.67 亿元（yoy+13.11%，qoq-10.29%），归母净利2750.90万元（yoy+4.43%，qoq-28.47%）。25 年归母净利润低于我们此前预期的3.46 亿元，主要因三四季度下游客户受防务采购节奏波动影响，导致需求环比有所降低所致。目前公司在军工MLCC 领域的核心地位不变，民品MLCC、滤波器和微波模块等新产品需求向好，增长点有所拓宽，看好公司从军用MLCC 企业向多元化特种元器件供应商的转变，维持“买入”评级。


　　25 年自产业务实现较高增长，毛利率提升显著2025 年是“十四五”规划收官之年，公司自产业务所在的市场环境整体回暖，下游行业需求呈现复苏态势。在此背景下公司凭借自身竞争力，有效把握市场机遇，自产业务销售收入实现了快速增长。25 年公司自产业务实现收入10.88 亿元，yoy+46.64%，毛利率为63.83%，yoy+8.71pct；代理业务因调整经营策略，收入阶段性承压，实现收入6.9 亿元，yoy-6.71%，毛利率为12.66%，yoy+0.04pct；由于自产业务毛利率恢复同时收入占比提升，公司整体毛利率水平为44.39%，yoy+10.10pct，业绩改善较为明显。


　　业务多元结构成型，多款新产品收入增长明显


　　产品线方面，公司立足实业拓展产业链，在原有产品基础上拓展了集成电路、微波模块等新产品，形成多元化业务结构，滤波器有金属封装贴片滤波器等新产品具备供货能力，完成五十余款定制化开发；集成电路完成接口通信系列芯片产品研发；微波模块完成小型化频综等产品研发，多款已小批量供货。


　　多款新业务均实现了较快增长，其中滤波器/集成电路/微波模块/陶瓷管壳分别实现销售收入4,641/10,415/3,840/2,757 万元， 同比增长分别为94.81%/7.98%/131.56%/189.81%。


　　商业航天领域深度布局，多款产品进入客户供应目录2025 年，公司在商业航天领域参与编制了电容类、滤波器类采购规范等企业标准5 项，均已发布，通过参与多领域行业标准制定，公司持续巩固核心技术的行业地位，不断提升行业影响力，为未来深入融入这些新兴产业发展提供了基础和依据。25 年公司的高可靠多层片式电容器、金属支架电容器、单层电容器进入了某商业航天总体单位合格供应商目录，其中高可靠多层片式电容器入选该商业航天总体单位优选目录。我们预计随着商业航天产业持续发展，公司在商业航天领域的配套份额和收入有望持续增长，有效拓宽公司的收入增长点。


　　盈利预测与估值


　　我们调整公司26-28 年归母净利润至3.24/4.63/6.24 亿元（26-27 年较前值分别调整-37.00%/-31.50%，三年复合增速为35.63%），对应EPS 为1.40/2.01/2.70 元。下调主要是考虑到下游客户采购节奏变化，同时公司部分产品仍受到客户低成本采购影响。可比公司26 年Wind 一致预期为38 倍，考虑到公司目前业务多元化进展顺利，多款新产品已进入快速发展期，同时商业航天领域的布局也初现成效，给予公司26 年45 倍PE 估值，下调目标价为63.0 元（前值85.5 元，对应57 倍25 年PE）。


　　风险提示：自产业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。

□.鲍.学.博./.王.兴./.朱.雨.时./.马.强./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司