中集集团(000039)：受益于数据中心与海工双周期向上

中集集团发布年报，25 年实现营收1566.11 亿元，同比-11.85%，归母净利2.21 亿元，同比-92.57%。其中25Q4 公司实现收入395.51 亿元，同比/ 环比-18.78%/-3.47% 。归母净利润-13.45 亿元， 同比/ 环比-217.52%/-567.82%。公司25 年归母净利润低于我们此前预期（前次报告2025 年归母净利润预测值为30.18 亿元），主要受汇兑损失与联营公司交易损失等一次性因素影响。公司海工业务有望受益于深水油气开发需求的上行，模块化AIDC 业务打开第二成长曲线，A/H 股均维持“买入”评级。


　　25 年毛利率略有下滑，汇兑损失抬升财务费用率2025 年公司毛利率12.45%，同比-0.07pp，主要系集装箱业务板块中标准干箱毛利率受竞争加剧及汇率影响等有所下滑，但能源板块相关业务盈利能力的提升实现了有效对冲。2025 年公司期间费用率8.84%，同比+1.16pp。


　　其中销售费用率1.73%，同比+0.25pp。管理费用率4.04%，同比+0.12pp；研发费用率1.78%，同比+0.26pp；财务费用率1.30%，同比+0.53pp。公司期间费用率上升主要系本年汇兑损失增加、财务费用率上升所致。


　　海工盈利能力大幅提升，持续受益于深海油气开发25 年公司海洋工程业务盈利能力大幅提升，实现营收179.38 亿元，同比+8.35%；毛利率14.83%，同比+5.72pp；净利润10.57 亿元，同比+371.79%。


　　随着深水油气开发经济性优势的日益凸显，叠加能源安全诉求的推动，海工装备市场有望迎来高景气周期，公司在手订单饱满，截至25 年底，累计持有在手订单价值 50.9 亿美元，其中油气、特种船订单占比约为7:3，高附加值油气订单的逐步交付与建造效率的优化有望带动板块利润持续提升。


　　钻井平台新租约落地，有望显著贡献业绩弹性


　　25 年公司半潜钻井平台及自升式钻井平台的平均日费率均实现同比增长，多座平台成功续约，26 年新出租的蓝鲸一号与Blue Gretha 平台有望显著贡献业绩弹性。展望未来，西非、东南亚、南美等地区的深海勘探开发活动正在不断增加，有望带来钻井平台需求的修复，同时，公司寻求资产处置及租赁等业务机会，积极盘活资产，提升运营效率，优化财务费用。


　　预制化交付引领AIDC 建设趋势，公司模块化业务高速成长模块化数据中心将供配电、制冷等核心系统在工厂内预先组装与测试，再运输至现场快速部署，项目交付周期可缩短50%以上，是数据中心建设的大势所趋。公司具备高质量的项目交付经验，24 年为东南亚客户交付了全球首个超大型模块化数据中心—马来西亚2312 项目。目前，公司正为超过300MW 的AI、Cloud 计算客户提供预制化数据中心的技术与制造交付服务。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司海工业务经营效益不断提升，模块化AIDC 业务持续突破，我们上调公司2026、2027 年归母净利润预测（11%,24%）至40.18 亿元、49.97亿元（前值分别为36.30 亿元、40.38 亿元），并预测2028 年归母净利润为57.93 亿元，对应EPS 分别为0.75/0.93/1.07 元。可比公司2026 年iFind一致预期PE 为19 倍，考虑到公司模块化数据中心等新兴业务具备高成长性，给予公司26 年A 股22 倍PE 估值，对应A 股目标价为16.50 元（前值10.72 元，对应26 年PE 16 倍）。参考过去1 个月公司H/A 股估值折价率均值约80%，给予公司26 年H 股18 倍PE，港元汇率取0.88，对应H股目标价15.34 港元（前值10.87 港元，对应26 年PE 15 倍）。


　　风险提示：汇率波动风险，贸易政策波动风险，油价波动风险。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司