潮宏基(002345)：归母净利润同比增长超150% 持续深化渠道布局

2025 年归母净利润增长157%，增长较为优异。公司2025 年实现营收93.18亿元，同比增长42.96%，归母净利润4.97 亿元，同比增长157%，扣非归母净利润5.18 亿元，同比增长177%，超过此前业绩预告上限。


　　在加盟及海外渠道拓展、产品积极创新迭代和把握念年轻化消费趋势下，公司整体业绩增长优异。分红方面，公司2025 年度累计现金分红约4 亿元，占当年归母净利润比重为80.45%。


　　深化渠道布局，持续产品创新构建差异化。分产品类型看，2025 年时尚珠宝产品51.01 亿元，同比增长71.77%。传统黄金产品36.1 亿元，同比增长22.39%。公司产品凭借东方文化和设计美学，构建独特的品牌文化护城河，实现品牌溢价。分销售模式看，自营业务收入19.8 亿元，同比增长8.35%，加盟代理业务收入57.96 亿元，同比增长79.77%，收入占比达到63%。渠道方面，2025 年整体净开159 家门店至1670 家，其中加盟店净开214 家，包括海外新增9 家门店；自营店净关55 家，总体持续扩大市场覆盖范围。


　　业务结构变化影响毛利率，整体净利率增长2.47pct。公司2025 年综合毛利率22.06%，同比-1.54pct，主要系毛利相对较低的加盟代理业务占比提升等因素影响。销售费用率同比-3.18pct 至8.5%，同样受益加盟占比提升及营销效率提升；管理费用率-0.19pct 至1.88%；综合净利率同比+2.47pct 至5.06%。周转方面，2025 年存货周转天数优化约18 天至184 天。经营性现金流净流出0.71 亿元，主要系金价持续上涨及公司采购备货增加所致。


　　风险提示：产品创新不及预期；门店扩张不及预期；加盟业务管理不善。


　　投资建议：公司作为年轻时尚代表的珠宝一线企业，未来将进一步投入产品创新及年轻化，渠道端加盟持续扩张及海外市场发展提供新的增量。考虑公司产品结构和费用优化趋势较好，我们上调公司2026-2027 年归母净利润预测至6.65/7.69 亿元（前值分别为6.28/7.36 亿元），并新增2028 年预测为8.82 亿元，对应PE 分别为14/12.1/10.5 倍，维持“优于大市”评级。

□.张.峻.豪./.柳.旭./.孙.乔.容.若    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司