兴业证券(601377)：单季业绩承压 战略锐意转型

全年业绩稳健增长，Q4 单季度短期承压。2025 年公司实现营业收入118.41亿元，同比提升21.03%（调整后）；归母净利润28.70 亿元,同比提升32.64%；对应EPS为0.316元，同比提升32.45%；加权ROE为4.93%，同比增加1.12pct。


　　因股票和债券市场调整，四季度单季度表现承压，实现营收25.64 亿元，归母净利润3.49 亿元，同比分别下滑18.74%、58.62%。公司新任管理层锐意进取，针对财富管理、总分联动、互联网获客均有新战略推动，关注后续推进。


　　财富管理与机构业务协同发力。零售端依托“优理宝”APP 数智化服务，新开户市占率、客户规模及月活跃用户均创历史新高，股基交易量13.74 万亿元（+81.4%），市占率1.38%（+0.08pct)，实现经纪业务收入29.44 亿元（+38.21%）。机构端托管业务竞争力突出，私募托管存续产品数居行业第6，公募基金规模跻身券商前十，其他持牌金融机构托管产品数、月日均规模同比分别增长128%、146%，财富及机构业务实现双向赋能。


　　自营投资和信用业务高增。自营方面，公司金融资产规模同比增长10.4%至1671.75 亿元，实现投资业务收入（含公允价值变动）37.31 亿元(+32.13%)，主要得益于交易性金融工具收益增加。信用业实现利息净收入15.85 亿元，同比提升11.75%；年末融出资金433.67 亿元（+28.8%）。


　　投行业务整体承压，海外业务微降。2025 年公司实现投行业务收入6.30 亿元（-10.04%），其中股权承销金额59.69 亿元，同比提升2.13 倍，市占率0.63%（-0.04pct)；债券承销金额1494.92 亿元，同比下滑2.86%。海外业务实现收入4.77 亿元，同比微降1.02%，整体仍有优化空间。


　　资管短期承压，转型持续。2025 年公司资管业务实现净收入1.56 亿元（-2.37%），但规模稳步扩张：兴证资管受托管理规模1,272 亿元，（+26%），兴全基金公募基金规模达到7,490.57 亿元（+15%）。其中公募基金业绩领先，主动权益类近三年收益率居大型权益基金公司第一，养老基金Y 份额保有规模位居行业前三，叠加公募牌照价值释放，已形成多元产品线。


　　投资建议：基于公司财报及市场表现，我们调整盈利预测：2026-2027 年营业收入分别下调8.8%、5.7%，归母净利润分别下调0.06%、0.01%。营收下调系公司根据财政部要求，对仓单买卖合同相关会计处理进行规范，并同步追溯调整2023-2024 年营业收入；此次调整仅影响营业收入核算口径，不涉及归母净利润调整。随着权益市场活跃度持续提升，公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台，对公司维持“优于大市”评级。


　　风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。

□.孔.祥./.陈.莉./.王.德.坤    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司