伯特利(603596)：25年营收稳增 线控／机器人双擎启航

伯特利发布年报，2025 年实现营收120.14 亿元（yoy+20.91%），归母净利13.09 亿元（yoy+8.32%），扣非净利12.20 亿元（yoy+9.63%）。其中Q4 实现营收36.57 亿元（yoy+8.89%，qoq+14.51%），归母净利4.18 亿元（yoy-2.99%，qoq+13.22%）。25 年净利低于市场预期（90 天Wind 一致预期13.9 亿元，或系原材料成本波动，以及海外产能爬坡导致利润率阶段性承压影响。公司EMB、线控转向等智能底盘新产品有望随高阶辅助驾驶落地迎来成长机遇，维持“买入”评级。


　　25Q4 智能电控快速放量，EPB、WCBS 订单充沛


　　25Q4 公司营收同环比分别+8.9%/14.5%至36.6 亿元，分业务看，Q4 智能电控产品销量229.5 万套，同环比+29%/22.4%；传统盘式制动器销量同环比+4%/6.7%至116.8 万辆；轻量化制动部件销量同比-0.4%，环比+5.6%至410.9 万辆。Q4 公司EPB 产品订单持续扩展，新增定点78 项，同环比+95%/151.6%；WCBS 产品新增定点42 项，同环比+90.9%/44.8%。公司线控制动在售订单充足，26-27 年有望持续配套头部车企放量贡献增长。


　　25 年毛利率同比略降，海外产能爬坡有望带动盈利回升


　　2025 年公司毛利率为 19.65%，同比减少 1.5pct，其中 Q4 毛利率20.39%，同比降 1.65pct，环比微降 0.16pct，或系原材料价格上涨、海外新增产能处爬坡期。25 年公司销售/ 管理/ 研发费用率同比分别+0.1/+0.13/-0.75pct 至0.50%/2.52%/5.04%。25 年公司EPB 产品获得法国雷诺和福特欧洲多个平台项目定点，WCBS 产品获得Stellantis 定点，随全球客户项目落地，公司海外生产基地盈利能力有望回升。


　　智能底盘全维推进，机器人产业布局提速


　　1）智能底盘全维推进：公司EMB 产品已获多个量产项目定点，且于26 年3 月首次实现小批量交付；WCBS 新平台持续迭代，WCBS1.6、2.1 及全国产化方案已进入验证阶段；此外公司公告拟收购豫北转向50.97%股权，收购落地或显著增强公司在线控转向的技术及竞争力，补强公司智能底盘平台能力。2）机器人积极布局：公司与健壮传动、廊坊金润合资设立伯健传动与伯特利驱动，并投资安徽墨甲机器人，快速完成在行星滚柱丝杠、无刷电机等机器人核心零部件领域的产业布局，构筑中长期增长点。


　　盈利预测与估值


　　考虑到全球地缘扰动带来的原材料价格上升等外部冲击影响，我们下调机械制动业务毛利率2.0/1.5pct，总毛利率下调0.7/0.6pct 至20.1%/20.4%；预计公司26-28 年归母净利润为16.49/20.89/25.99 亿元（26/27 年净利较前值下调11.21%/11.15%）。Wind 一致预期下可比公司26E PE 均值为19.6x，给予公司19.6x 26E PE，对应目标价53.31 元（前值72.83 元，对应26E PE23.8x，目标价下调系可比公司估值中枢下降及净利预测调整）。


　　风险提示：下游整车客户产销不及预期，短期内新品盈利能力不及预期。

□.宋.亭.亭./.陈.诗.慧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司