南山铝业(600219)：业绩符合预期+现金分红超105% 慷慨分红重视股东回报

事件：公司公告2025 年年报，实现营收346.20 亿元，同比增长3.41%；归母净利润47.36 亿元，同比下降1.96%；扣非后归母净利润同比下降6.08%。


　　业绩增长符合预期，慷慨分红重视股东回报。根据公司2025 年年报，实现营收346.20 亿元，同比增长3.41%；归母净利润为47.36 亿元，同比下降1.96%；扣非后归母净利润为46.10 亿元，同比下降6.08%。盈利能力方面，毛利率为25.20%，同比下降1.98 个百分点；净利率为16.77%，同比下降1.02 个百分点；ROE（平均）为9.48%，同比下降0.31 个百分点。经营性净现金流为74.29 亿元，同比下降2.47%；资产负债率为19.28%，同比下降0.70 个百分点。公司年报现金分红15.62 亿元，全年累计派发现金分红49.95 亿元，分红比例为105.49%，慷慨分红、重视股东回报。分业务来看：


　　1）氧化铝：生产量为415.36 万吨，同比增长10.27%；销售量为414.43万吨，同比增长10.81%，实现收入88.80 亿元，同比增长5.65%；毛利率为38.80%，同比下降7.95 个百分点，依然是公司最重要的支柱业务。2）冷轧卷/板：冷轧卷/板生产量为79.78 万吨，同比下降4.99%；销售量为77.70万吨，同比下降7.84%，实现收入179.61 亿元，同比增长0.36%；毛利率为21.07%，同比下降0.52 个百分点。3）铝型材：生产量为14.33 万吨，同比下降16.93%；销售量为14.58 万吨，同比下降20.59%，实现收入35.73亿元，同比下降8.70%；毛利率为15.55%，同比增长0.41 个百分点。4）合金锭：生产量为114.81 万吨，同比下降5.81%；销售量为115.08 万吨，同比下降5.40%，实现收入16.20 亿元，同比增长298.80%；毛利率为22.02%，同比增长9.89 个百分点。5）铝箔：生产量为4.93 万吨，同比下降17.56%；销售量为5.08 万吨，同比下降14.48%，实现收入12.96 亿元，同比下降15.24%；毛利率为8.48%，同比下降8.68 个百分点。


　　盈利预测：考虑到公司业绩符合预期，我们调整2026-2028 年公司EPS 分别为0.52、0.55、0.60 元，PE 分别为11、11、10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：汽车销量和铝的下游需求不达预期、原材料扰动、竞争恶化等。

□.刘.博./.滕.朱.军./.李.柔.璇    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司