中国太保(601601)：寿险客群升级 股息或稳步提升

业绩回顾


　　2025 年业绩符合市场预期


　　太保公布2025 年业绩：集团归母净利润/营运利润分别同比+19%/+6%至535 亿元/365 亿元，基本符合市场预期；DPS 同比+6.5%至1.15 元。


　　发展趋势


　　寿险高质量增长，客群升级。太保寿险2025 年新业务首年年化保费同比+17.6%至941 亿元；新业务价值（NBV）同比+40.1%至186 亿元，新业务价值率同比+3.2ppt 至19.8%；个险核心人力人均首年保费同比+17%；银保渠道NBV 同比+103%；产品结构转型，新保期缴中分红险占比升至50%；深耕客户分层经营，牵引客群升级，中客1及以上客户占比同比+5ppt 至28%，有效长险保单应缴总保费30 万元及以上客户数同比+8%至174 万人。


　　我们看好公司在渠道升级和客群精细化运营下实现高质量增长。


　　财险业务整体向好。太保产险2025 年整体/车险/非车险原保费收入分别同比+0.1%/+3.0%/-3.1%至2015 亿元/1105 亿元/910 亿元，综合成本率（CoR）同比分别-1.1ppt/-2.6ppt/+0.8ppt 至97.5%/ 95.6%/99.9%，其中车险承保盈利达到近年最优水平，非车险剔除个人信用保证险业务影响后CoR 同比-2.1ppt 至97.0%，健康险、企财险实现扭亏为盈。


　　资产配置稳健。公司2025 年净/总/综合投资收益率分别同比-0.4ppt/+0.1ppt/+0.1ppt 至3.4%/5.7%/6.1%；股票+权益型基金持仓占比同比仅+2.2ppt 至13.4%，低于多数同业上市公司。


　　稳健经营支撑长期股东回报。集团归母净资产/内含价值分别同比增长+3.7%/+9.1%至3021 亿元/6134 亿元。我们认为公司稳健经营有望支撑盈利稳步增长，且公司参考营运利润分红，未来三年DPS 或有望维持较快增长，公司具备较强的高股息、防御属性。


　　盈利预测与估值


　　太保-A/H 目前交易于0.5x/0.4x 26e P/EV 和 0.5x/0.4x 27eP/EV，我们维持26e 盈利预测基本不变，首次引入27e EPS6.58 元。维持公司跑赢行业评级和A/H 目标价61.4 元/54.4 港币不变，对应0.9x/0.7x 26e P/EV 和0.8x/0.6x 27e P/EV，上涨空间65%/70%。


　　风险


　　首年保费增长不及预期；利率和资本市场波动；政策不确定性。

□.毛.晴.晴./.姚.泽.宇    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司