新华保险(601336)：权益推业绩高增 新单促价值领跑

公司发布25 年报：归母净利润同比+38.3%，NBV 同比+57.4%。


　　受益于权益市场上行以及较高的二级权益资产占比，公司在高基数背景下继续大幅增长。全年业绩同比+38.3%，其中保险服务业绩同比+14.2%，近年来公司新业务价值快速增长推动CSM 增速率先同业回正，因此推动25 年CSM 摊销增长5.6%；投资服务业绩同比+27.6%，主要是公司权益资产弹性较大（25 年股票+基金占比21.2%，处上市险企最高水平，且股票资产中FVTPL 占比81.4%），因此在25 年市场上行的背景下，公司实现了总投资收益率6.6%，同比+0.8pct。


　　量价齐升推动新业务价值增速领跑同业。（1）全年NBV 同比+57.4%，较中报（+58.4%）稍微收敛但仍处高位。新单方面，25 年FYP 同比+44.9%，其中个险、银保分别增长39.3%、52.3%，受益于居民较高的储蓄意愿以及公司在开门红阶段奠定较高保费增长基础。新业务价值率为16.2%，同比+1.6pct，其中银保NBVM 同比+3.8pct 至13.9%，而个险NBVM 因产品结构转向分红险而同比-3.9pct 至23.2%。（2）全年EV 同比+11.4%，实现两位数增长，得益于NBV 拉动幅度的扩大，且去年调整经济假设导致EV 增速放缓。展望26 年，存款到期叠加分红险演示利率3.5%，有望推动新单在高基数下继续增长，但价值率预计受产品结构调整小幅下降，综合推动26 年NBV 继续增长。


　　净资产同比+15.9%，环比Q3+11%，Q4 末10Y 国债环比-2BP，虽然OCI 债券公允价值提升，但10Y 的60 日均线上移5BP，导致保险合同金融变动额下降的规模更多，推动净资产持续改善。


　　盈利预测与投资建议：预计26-28 年EPS 为11.41/12.27/13.28 元/股，给予26 年A 股合理估值0.8XPEV（H 股0.55X），对应合理价值85.06 元/股（H 股为66.31 港币/股），维持A/H 股“买入”评级。


　　风险提示：新单下滑、利率下行、队伍规模下行（HKD/CNY=0.882）。

□.刘.淇./.陈.福    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司