中国移动(600941)：充裕现金流支撑红利价值 算力服务驱动增长新动能

2026 年3 月26 日，中国移动发布2025 年年度业绩，营业收入10502 亿元，同比增长0.91%；利润总额1756 亿元，同比下降1.56%；归母净利润1371 亿元，同比下降0.92%。2025 年下半年，公司现金回笼加速，自由现金流健康充沛，股东回报能力突出，提前实现75%的派息率目标。同时，公司业务结构转型加速，算力服务和智能服务收入占主业比重提升1.4 个百分点至20.2%，新兴业务成为公司核心增长引擎。


　　公司通服业务稳健发展，5G 网络客户加速渗透。收入端看，2025 年中国移动实现营收10502 亿元（yoy+0.91%），通服业务收入7149 亿元（yoy-1.03%），占主营业务收入比重下降1.4pcts 至79.8%；分季度，25Q4公司实现营收2555亿元（yoy+2.50%），通服业务收入318 亿元。其中，移动业务上，公司5G用户渗透率增长8.9pcts 至63.9%；宽带业务上，公司家庭宽带收入同比增长8%，净增宽带联网客户999 万户，家庭客户综合ARPU 增长至44.5 元（yoy+1.60%）；卫星互联上，公司获颁卫星移动通信业务经营许可，北斗通信用户超150 万户。


　　新旧业务转型加速焕发增长新动能，算力服务成为核心增长引擎。2025 年公司业务口径调整为“通信服务+算力服务+智能服务”，算力服务、智能服务收入占主营业务的20.2%，同比增长1.4pcts，新旧动能业务转换稳步推进。


　　1）算力服务：2025 年公司算力服务实现营收898.32 亿元（yoy+11.1%），占主业收入比重同比增长0.9pct。其中，公司智算规模已达到92.5EFLOPS，AICD 收入同比增长35.4%；云盘月活客户达2.1 亿户，云算服务收入同比增长13.9%；2）智能服务：2025 年公司智能服务实现营收908.33 亿元（yoy+5.3%），占主业收入比重同比增长0.5pct。公司升级九天基础大模型，AI+产品及应用解决方案超100 款，自研行业大模型超50 款，数据算法收入同比增长12.6%。此外，公司2 月发布的电信服务增值税调整公告，2026 年移动网和宽带网等通信业务增值税税率由6%调整至9%，将影响公司收入及利润，新旧业务转型加速降低增值税对公司业绩的影响。


　　数智化、精细化的成本管理成效突出，盈利质量稳中有进。成本端，2025 年公司营业支出9013 亿元（yoy+0.3%），低于收入增幅0.6 个百分点，数智化与精细化管理全面提升成本管理效率。其中，随着公司投资结构优化，折旧与摊销费用为1013 亿元（yoy-0.9%）；严控行政成本，管理费用为558亿元（yoy-2.0%）。利润端，公司实现净利润1373 亿元（yoy-0.91%），若不考虑套餐收入拆分纳税影响，公司净利润同比增长2.0%；分季度，25Q4公司净利润218 亿元，公司盈利能力持续优化，EBITDA 同比增长1.6%至3389 亿元，EBITDA 占主营业务收入比重同比增长0.3pct 至37.8%。


　　公司应收账款回款加速，经营现金净流入好转。2025 年四季度，公司应收账款下降118 亿元，全年应收账款同比下降6.3pcts，带动经营活动净现流快速增长。2025 年下半年，公司实现经营活动净现流1490.87 亿元，现金回笼能力增强，较上半年增长652.55 亿元，经营现金净流入好转。


　　资本开支配置优化，股东回报持续提升，2026 年公司派息率拟稳中有升。资本开支上，2025 年公司资本开支1509 亿元（yoy-8.0%），占主营业务收入　　比重下降4pcts；2026 年中国移动预计资本开支1366 亿元（yoy-9.5%），加大向算力基础设施倾斜，预计算力开支378 亿元（yoy+62.4%），算力网络和智能网络投资占比超37%。自由现金流上，2025 年公司自由现金流820.41 亿元，其中，下半年回款改善带动自由现金流增长，25H2 公司的自由现金流占全年69%，据公司2026 年指引，公司自由现金流将进一步增长。


　　股东回报上，2024 年中国移动承诺三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，2025 年公司全年股息合计每股5.27 港元，同比增长3.5%，派息率提升2pcts 至75%，提前实现75%的派息率目标，为更好回报股东，充分考虑公司盈利和现金流的基础上，2026 年公司派息率将稳中有升。


　　投资建议：考虑增值税税目政策调整影响，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1317 亿元、1360 亿元、1431 亿元，对应2026-2028 年PE 分别为15.4 倍、14.9 倍、14.1 倍，PB 分别为1.4 倍、1.4 倍、1.4 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧、行业监管政策变动的风险、宏观经济超预期扰动、运营商Capex 投入不及预期的风险。

□.梁.程.加./.罗.嘉.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司