金岭矿业(000655)：扩产+控本增厚公司盈利能力

公司发布25 年年报：营业收入16.64 亿元，同比增加7.64%；归属于上市公司股东的净利润2.68 亿元，同比增加31.44%，基本符合我们预期（2.74亿元），公司业绩增长主因铁精粉销量同比增加、且公司降本增效，推动单位生产成本同比下降。公司是A 股稀缺的铁矿石公司，且积极寻求有色拓展机会，我们维持“持有”评级。


　　主营业务增产+费用控制良好增厚盈利能力


　　公司全年营收同比增加7.64%，主因铁精粉销量同比增加，25 年全年公司共生产铁精粉135.15 万吨，销售134.89 万吨，分别同比增长12.4%/12.2%；且公司积极降本，优化原材料及备件采购渠道，对应营业成本同比仅+0.93%，毛利率21.96%（同比+5.20pct）。此外，公司铜精粉业务增长迅速，2025 年全年收入同比增长114.36%，毛利率86.09%，同比+15.21pct。


　　费用端，25 年公司全年期间费用率7.77%，同比-0.97pct，费用控制成效显著。此外，公司重视投资者回报，拟向全体股东每10 股派发现金红利1.26元（含税），近三年累计分红占比达132.82%。


　　铁矿石：26 年供需或宽松，铁矿价格中枢或下移我们预期2026 年铁矿产能进入扩张周期，铁矿价格中枢或将下移。据公司年报引用海关总署数据，2025 年1-12 月中国累计进口铁矿石12.58 亿吨，同比增长1.8%。累计进口平均价97.76 美元/吨，同比下降8.6％。而据我们于12 月1 日发布的《供需改善或成金属行业26 年主基调》，25H2，随着四大矿山置换项目产能释放，铁矿石供给呈现出上升趋势。展望2026 年，四大矿山新投产产能仍将释放部分产量，西芒杜铁矿供给将开始起量，新增产能释放的产量增量或将达到5000 万吨。而据国际钢协，2026 年全球钢铁需求或增长 1.3%（对应约 2275 万吨钢材），铁精矿需求或增加3000-4000 万吨，预期铁矿石供需向宽松转变。


　　维持“持有”评级


　　由于铁矿石价格中枢或持续承压，我们下调了铁矿石的价格；但考虑到公司积极扩产，且成本控制良好，我们上调公司产量的同时下调公司的铁矿石单位成本。我们测算2026-2028 年公司归母净利润分别为2.84/2.85/2.86 亿元，26/27 年较前值上调1.25%/1.63%。由于大中矿业开始涉足锂矿，估值偏高，我们删除大中矿业并增加河钢资源作为可比公司，其涉足铁矿及铜矿生产，与公司“铁矿及向有色转型”战略方向相符合，可比公司2026 年iFind预测PE 均值为15.75 倍。考虑到公司积极扩产并寻求有色行业发展机会，我们维持公司2026 年21.7 倍PE，目标价10.42 元（前值10.18 元，基于2026 年PE21.7 倍），维持“持有”评级。


　　风险提示：大宗商品价格波动、政策执行不如预期、下游需求不及预期。

□.李.斌    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司