中材国际(600970)：收入稳中有增 减值损失增加拖累利润释放

事件：公司公告2025 年营收495.99 亿元同增7.53%；归属净利润28.62 亿元同减4.06%；扣非后归母净利润26.01 亿元同减4.42%；其中四季度营收166.01 亿元同增15.31%，归母净利润7.88 亿元同减14.61%，扣非后归母净利润7.50 亿元，同增11.87%。年报分红率43.97%，对应股息率为4.62%。


　　高端装备制造收入增速较快，运营业务毛利率稳中有增。近年来公司持续完善战略布局，优化业务结构，2025 年工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务和其他业务分别实现营收292.09、69.58、134.09 和26.09 亿元，同比变化7.68%、11.98%、3.78%、21.91%；毛利率分别为14.32%、20.75%、22.46%和14.13%，同比变化-1.65、-2.07、0.98 和-5.24pct。分区域看，境内、境外营收分别为221.24、271.62 亿元，同比变化-6.44%和21.98%；毛利率分别为17.43%和18.91%，同比变化1.46、-4.16pct。


　　减值损失拖累净利率，经营现金流净流入同比减少。2025 年公司综合毛利率为18.50%同减1.13pct；期间费用率为9.56%同减1.2pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.09%、5.16%、3.59%和-0.29%，同比变动分别-0.10pct、0.01pct、-0.23pct 和-0.88pct，财务费用因欧元升值产生汇兑收益。公司资产及信用减值在收入占比2.03%，同比增长1.16pct。2025 年公司归属净利率5.77%，同比减少0.70pct；收现比为83.50%同增3.81pct，付现比80.23%同增6.74pct。截止2025 年底，公司应收账款及票据合计119.84 亿元同增17.59%，合同资产及存货合计146.61 亿元，同增14.91%；经营活动现金流净额17.83 亿元同比下降22.14%，主要受付现比大幅上升与“两金”占款仍处高位的影响。


　　新签合同额再创新高，“两外一服”成果显著。2025 年公司订单712.35 亿元同增12%，其中境内、境外新签合同额分别为262.11 亿元和450.24 亿元，同比分别变化-4%和24%；在手未完工合同664.55 亿元同增11%，为后续业绩增长提供支撑。公司拓展境外和外行业业务成果丰硕：装备业务新签境外合同47.46 亿元同比提升51%，装备外行业合同占比42%同比提升6.5 个百分点；矿山运维新签境外合同超8 亿元，同比增长39%，在执行境外矿山运维项目18 个，实现数量倍增，并成功进入沙特、蒙古等新国别，拓展金矿、铁矿等新矿种，市场布局更加多元。


　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028 年分别实现营业收入525.11、555.97、588 亿元，同比增速分别为5.87%、5.88%、5.76%；归母净利润分别为29.62、31.80、34.53 亿元，同比增速分别为3.48%、7.36%、8.59%，当前市值对应PE 估值分别为8.87、8.26、7.61 倍，给予“买入”评级。


　　风险提示：海外基建需求下行风险、汇率波动风险。

□.毕.春.晖./.杨.凡    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司