伯特利(603596)：EMB+SBW卡位L3元年 人形机器人丝杠、电机双擎驱动

事件：伯特利发布2025 年年报，公司实现营收120.1 亿元，同比+20.9%；归母净利润13.1 亿元，同比+8.3%。


　　L3 智驾元年核心供应商。公司Q4 单季度实现营收36.6 亿元，同比+8.9%，环比+14.5%；归母净利润4.2 亿元，同比-3%，环比+13.2%；Q4 毛利率20.4%，同比-0.5PCT，环比-0.1PCT；Q4 净利率11.5%，同比-1.4PCT，环比-0.2PCT。公司机械制动产品毛利率同比下滑2.7pct，盈利能力承压。


　　伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，集成电子机械制动EMB、线控制动冗余系统WCBS 2.0H、DP-EPS 电动助力转向、空气悬架等产品，供货量稳居行业龙头。伯特利EMB 正式获得国内某大型车企项目定点，将为旗下纯电中大型豪华轿车全系提供完整的EMB 解决方案，成为伯特利第二个EMB 定点项目。伯特利EMB 自开发到量产，历时63 个月，历经高强度投入、多轮迭代、全域验证的开发之路，目前EMB 自动化产线年产能120 万件，形成了从架构设计到系统验证的全链条工程能力。公司在2022 年收购万达公司后，业务拓展到汽车转向系统，2026年，公司推进豫北转向收购，加速从EPS 向线控转向进阶。


　　人形机器人丝杠、电机打造第二增长曲线。伯特利在汽车零部件领域积淀的电驱动、精密传动、感知与控制技术，高度契合人形机器人核心能力。公司通过合资合作：与浙江健壮传动科技成立控股子公司浙江伯健传动科技有限公司，聚焦人形机器人关节所需的滚珠丝杠、微型及行星滚柱丝杠等精密传动部件；与廊坊金润电气共同投资的芜湖伯特利驱动科技有限公司，重点攻坚电机技术，与人形机器人关节模组等核心部件深度关联。


　　伯特利同时通过投资奇瑞旗下墨甲机器人公司、参与设立产业基金等方式，深度绑定产业链资源，正式将汽车零部件研发制造积累，系统性拓展人形机器人生态。重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机、机器人关节模组的自研自制。


　　EMB 加速量产，智能底盘龙头。伯特利机械式线控制动系统（EMB）正式获得国内某大型车企项目定点，将为旗下纯电中大型豪华轿车全系提供完整的EMB 解决方案。此次定点是伯特利的第二个EMB 量产开发项目，2026 年将是中国市场EMB 技术实现规模化应用的元年。下一代EMB 电子机械制动系统，作为高阶辅助驾驶的核心执行部件，通过电信号直接控制车辆制动器，彻底摒弃传统液压结构，响应速度较传统制动系统有大幅提升。伯特利EMB Reverse guide pin 设计，降低钳体滑阻，四轮卡钳独立控制，支持L3 及以上高阶智驾。行业首创空气悬架双模供气单元方案，兼容闭式与开式方案优势，调节速度相较闭式竞品提升25%，±30mm 调节用开式模式调节无需气泵工作。电控减振器系统首创采用传感器融合以及与制动控制器集成的方案，减少通讯时延、降低EDC 系统成本。通过电磁阀提升低流量时阻尼力，改善车辆侧倾俯仰，电磁阀轴向尺寸相比竞品减小20%。伯特利在智能底盘领域不断投入与研发聚焦，伯特利已布局制动、转向、悬架及辅助智驾四大业务板块。伯特利电子驻车制动系统（EPB）累计量产超2000 万套，基础卡钳累计量产超2600 万套，One-Box 线控制动系统（WCBS）也已实现200 万套每年的稳定供货，绝对领跑国内线控制动市场。


　　海外平台定点+全球产能布局。伯特利EPB 产品获得法国雷诺和福特欧洲多个平台项目定点，WCBS 产品获得Stellantis 海外客户定点。公司加速全球化产能布局，墨西哥生产基地一期的产能利用率进一步提高，二期建设按计划正常开展服务通用、Stellantis 及北美某著名新能源客户等北美核心客户。欧洲市场布局取得关键进展，位于摩洛哥的生产基地启动筹备，预计2027 年产能落地，覆盖欧洲及北非市场。德国法兰克福研发中心成立，形成了覆盖国内、美国及德国的多研发中心布局，实现对亚洲、北美及欧洲市场的同步开发与快速技术支持。公司产品凭借技术、成本和服务优势，正在加速进入全球TOP10OEM 供应链的进程。


　　投资建议：EMB+SBW 卡位L3 元年，人形机器人丝杠、电机双擎驱动。


　　伯特利以“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案为核心，打造L3 智驾元年核心供应商，EMB 自动化产线年产能120 万件，形成了从架构设计到系统验证的全链条工程能力。公司推进豫北转向收购，加速从EPS 向线控转向进阶，打造EMB+SBW 稀缺标的。伯特利在汽车零部件领域积淀的电驱动、精密传动、感知与控制技术，重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机、机器人关节模组的自研自制，打造第二增长曲线。预计2026-2028 年收入分别为151/185/227 亿元， 归母净利润分别为16.4/20.4/24.6 亿元，对应PE 分别为17/13/11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业销量不及预期，新业务订单不及预期，原材料价格波动风险。

□.刘.虹.辰    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司