海博思创(688411)动态报告：储能系统龙头加快海外市场开拓

2025 年公司业绩高速增长。根据公司业绩快报，2025 年实现营业收入116.04亿元，同比增长40.32%；实现归母净利润9.49 亿元，同比增长46.49%；实现扣非归母净利润8.76 亿元，同比增长39.53%。公司业绩的持续高增来源于紧抓国内储能市场快速发展的历史机遇，依托多年积累所建立的市场、技术和研发的竞争优势，在国内储能市场占据较高市场份额，同时加速拓展全球市场。公司盈利能力稳中有增，2025 年归母净利率为8.2%；我们根据2025 年前三季度的情况预计，公司整体毛利率或基本维持稳定，管理和销售费用率有望随着营收规模的扩大而进一步降低。后续随着公司对于海外高毛利市场的拓展，整体毛利率亦有望上升。


　　公司长期深耕储能行业，龙头地位显著。据标普全球能源，公司位列2024 年全球储能系统集成商前三强，在2024 年新增装机中稳居全球第三，在中国大陆累计储能装机及签约项目规模排名第一。在国内市场，公司持续与“五大六小”发电集团客户保持深度合作，同时兼顾优质的地方能源集团及地方政府的投资平台、社会资本客户投资的储能项目，以拓展增量业务和增加市场份额。近年，公司逐渐发力自主开发储能项目，在国内市场打出差异化的竞争优势。


　　公司快速开拓海外市场。在海外市场，公司采用“技术输出+本地化运营”双轮驱动模式。一方面，凭借自主研发的先进储能技术和产品，满足不同地区的多样化需求；另一方面，通过在海外设立分支机构和服务网点，深入了解当地市场政策、文化和用户需求，实现快速响应和高效服务。目前，公司已在欧洲、北美、亚太等地区完成销售和服务网络的部署。2024 年以来，公司在海外市场快速取得一系列突破，与多家重磅客户取得合作，签订了多个GWh 级别的供货协议，也印证了公司产品和服务能力在全球市场均处于领先的地位。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营收116.04/226.40/279.46 亿元，同比增长40.3%/95.1%/23.4%，归母净利润为9.49/20.88/27.28 亿元，同比增长46.5%/120.20%/30.7%。基于2026 年3 月26 日收盘价计算，2025-2027年PE 为56x/25x/19x。公司深耕储能行业多年，行业景气度高，公司在海外市场拓展加速，首次覆盖，给予“推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；海外贸易政策变化风险。

□.邓.永.康./.梁.丰.铄    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司