青岛啤酒(600600)2025年公司年报点评：平稳收官 分红稳步提升

本报告导读：


　　公司2025 年平稳收官、分红率稳中有升，期待2026 年旺季量价逐步复苏。


　　投资要点：


　　投资建议：维持“增持”评级。考虑短期原材料成本回升，下调公司2026-2027 年EPS 预测至3.54(-0.10)、3.75(-0.15)元，新增2028年EPS 预测为3.96 元，参考可比公司平均估值，考虑公司业绩和现金流稳定、分红提升，且中期存在多品类拓展的增长潜能，给予公司2026 年22XPE，下调目标价至77.9 元（前值85.75）。


　　业绩符合我们预期。2025 年公司实现营收324.73 亿元、同比+1.04%，归母净利润45.88 亿元、同比+5.60%，扣非净利润41.30 亿元、同比+4.53%。对应2025Q4 单季度实现营收31.07 亿元、同比-2.26%，归母净利润为-6.86 亿元（24Q4 为-6.45 亿元），扣非净利润为-7.92 亿元（24Q4 为-7.35 亿元）。


　　2025Q4 销量平稳，期待吨价逐步修复。2025 年公司实现销量764.8万吨、同比+1.5%，其中主品牌销量449.4 万吨、同比+3.5%，中高端以上产品销量331.8 万吨、同比+5.2%；2025 年啤酒业务吨价为4162 元、同比-0.7%，吨成本2426 元、同比-3.3%；啤酒业务毛利率为41.7%、同比+1.6pct，我们预计主要系成本优化贡献，净利率为14.1%、同比+0.6pct。对应2025Q4 单季度销量75.4 万吨、同比+0.1%，吨营收4120 元、同比-2.4%，我们预计系年末货折略有加大、副品牌占比略有上升，吨营业成本3102 元、同比-0.4%；25Q4 毛利率同比-1.5pct 至24.7% ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-2.3/+1.5/+0.0/+1.4pct，净利率同比-1.8pct。


　　分红率稳中有升，2026 年期待旺季复苏。公司发布2025 年利润分配预案：每股派发现金红利2.35 元(含税)，分红比例为69.87%（2024年为69.07%）、保持逐步提升趋势。2026 年餐饮场景触底回升值得期待，渐入旺季备货阶段有望带来量价修复。


　　风险提示：原材料成本波动、天气因素影响终端消费、竞争加剧。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.陈.力.宇./.苗.欣    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司