九华旅游(603199)2025年业绩点评：主业稳健增长 项目建设打开成长空间

本报告导读：


　　2025 年公司收入、利润和现金流同步增长，核心业务韧性持续显现，狮子峰索道、酒店升级及数字化渠道建设稳步推进打开中长期成长空间。


　　投资要点：


　　投资建议：由于公司新项目具有一定不确定性，出于谨慎性考虑，下调公司2026/2027 EPS 0.09/0.18 元，预计2026-2028 年公司EPS为 2.14/2.40/2.70 元，给予公司2026 年行业平均25xPE，目标价为53.50 元，维持增持评级。


　　营业收入略超预期，盈利质量继续提升。2025 年公司实现营业收入8.79 亿元，同增14.93%；实现归母净利润2.13 亿元，同比增长14.42%；扣非归母净利润2.05 亿元，同增16.42%。公司基本每股收益提升至1.92 元，董事会拟每股派发现金股利0.77 元，分红总额占归母净利润40.04%，业绩增长、现金创造与股东回报三者同步改善。


　　索道高盈利能力稳固，客运业务延续高弹性增长。2025 年索道缆车业务实现收入3.29 亿元，占总收入37.4%，同比增长12.28%，毛利率达85.39%，仍是公司最核心的利润来源；客运业务实现收入1.99亿元，同比增长25.02%，毛利率52.62%，延续较快增长；酒店业务实现收入2.55 亿元，同比增长7.50%，整体稳健修复；旅行社业务实现收入0.77 亿元，同比增长23.90%。全年主营业务毛利率维持49.75%较高水平，公司综合运营平台优势继续强化。


　　重点项目稳步推进，增量供给有望成为下一阶段成长抓手。公司九华山狮子峰景区客运索道项目持续推进，完成附属路桥工程黑虎松桥主体施工，并推进索道设备进场验收与土建工程，截至2025 年末项目进度已完成30%。同时，公司筹备五溪山色大酒店、九华山中心大酒店、聚龙大酒店改造升级，并启动百岁宫缆车升级改造前期工作。2025 年末公司在建工程余额增至9,895.59 万元，较年初明显提升，主要系狮子峰索道项目投入增加所致。


　　行业景气与政策催化共振，名山景区龙头仍处于受益区间。 根据文化和旅游部数据，2025 年国内居民出游人次达65.22 亿，同比增长16.2%，国内居民出游花费达6.30 万亿元，同比增长9.5%，文旅消费总体延续扩容趋势。政策层面，2025 年促消费相关部署继续强调扩大文体旅游消费、丰富优质供给、促进错峰休假和消费场景创新，景区类公司仍处于政策支持与需求扩张的双重受益区间。九华旅游依托九华山5A 级景区、佛教名山IP 及区域一体化布局优势，在行业上行阶段具备更强的综合变现能力与区域协同能力。


　　风险提示：宏观政策变动，新项目推进不达预期，行业竞争加剧。

□.刘.越.男./.许.樱.之    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司