中国太保(601601)2025年年报业绩点评：利润及净资产回暖 产寿经营稳健

25 年归母净利润同比19.0%，归母净资产同比+3.7%，银保新单增长及价值率改善驱动NBV 增长，产险COR 改善，投资收益稳健。维持“增持”。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级，给予 26年 P/EV 为 0.80倍，上调目标价至55.30元。25 年归母净利润同比19.0%，主要得益于投资收益提振；归母净资产同比+3.7%，主要受益于盈利改善；集团EV 同比9.1%，预计主要得益于预期回报、新业务价值稳健贡献。25 年分红1.15 元/股，同比6.5%，基于归母营运利润的分红率为30.3%。考虑到公司资负经营稳健推动盈利及价值稳健提升，调整2026-2028 年EPS 为6.35/6.80/7.50 元，给予26 年P/EV 为0.80 倍，上调目标价至55.30元。


　　银保新单增长及价值率改善驱动NBV 增长。25 年NBV 同比40.1%，价值率同比+3.2pt 至19.8%。分渠道看：1）个险NBV 同比11.7%，预计主要由价值率同比改善3.2pt 至30.6%（测算）带来，而新单增长缓慢，截至25 年末渠道人力同比-1.6%至18.5 万人，整体稳定，受报行合一影响，核心人力月人均首年佣金收入同比-2.5%。2）银保NBV 同比大幅增长102.7%，占比同比+11.2pt 至36.2%，新单期缴同比增长43.2%，预计主要得益于提升银行合作与经营效能带来；价值率同比+5.7pt 至17.1%（测算），预计主要得益于严格费用管控以及期限结构优化带来。


　　产险COR 改善，投资收益稳健。1）25 年财险保费缓慢增长，同比0.1%，其中车险同比3.0%，而非车险同比-3.1%；COR 同比优化1.1pt至97.5%，预计得益于巨灾赔付改善及费用管控强化。2）25 年净投资收益率同比-0.4pt 至3.4%，预计主要受制于存量资产到期影响；总投资收益率同比+0.1pt 至5.7%，综合投资收益率同比+0.1pt 至6.1%，预计主要得益于证券买卖损益提升。公司持续完善哑铃型资产配置策略，债券占比同比0.9pt 至61.0%，股票占比同比1.8pt 至11.1%。


　　催化剂：权益市场超预期改善。


　　风险提示：长端利率下行；资本市场波动；客需持续性有限。

□.刘.欣.琦./.李.嘉.木./.唐.关.勇    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司