中国化学(601117)2025年报点评：2025Q4利润增19.1% 持续推进尼龙等研发

本报告导读：


　　2025 年归母净利润增长13.2%，其中Q4 增长19.1%。2025 年新签合同4036.6 亿元增10%，稳步推进尼龙、高端聚烯烃等重点产业链研发。


　　投资要点：


　　投资建议：维持增持。公司 2025 年利润增长超预期，上调预测2026-2027年EPS1.16/1.26(原1.14/1.24)元对应增速10%/9%，预测2028 年EPS1.36元对应增速8%。给予公司2026 年11.6 倍PE，对应目标价13.46 元。


　　2025 年归母净利润增长13.2%，其中Q4 增长19.1%。(1)2025 年总营收1901 亿元增长1.9%(Q1-Q4 同比-1.15/0.44/4.28/3.77%)，归母净利润64亿元增长13.2%(Q1-Q4 同比18.8/2.1/13.2/19.1%)，扣非归母净利润61 亿元增长10.4%。(2)2025 年毛利率10.71%(+0.60pct)，费用率5.86%(+0.05pct)，归母净利率3.39%(+0.34pct)，加权ROE9.93%(+0.43pct)，资产负债率69.86%(-0.62pct)。(3)2025 年经营现金流14.4 亿元(2024 年同期87.2亿元)，主要是公司所属财务公司资金拆借业务等净现金流入同比减少所致。Q1-Q4 为-151/51/45/70 亿元(2024 年为-68/22/-11/144 亿元)。(4)应收账款403 亿元增11.2%，减值损失合计9.3 亿元(2024 年同期8.1 亿元)。


　　2025 年新签合同4036.6 亿元增10%，稳步推进尼龙、高端聚烯烃等重点产业链研发。(1)2025 年新签合同4036.61 亿元增10.01%，境内2791.45亿元占69.15%增10.06%，境外1245.16 亿元占30.85%增9.89%。分业务看，工程业务3923.10 亿元增9.72%(含化学工程3320.38 亿元增1.86%，其他工程602.72 亿元降2.22%)，实业业务105.78 亿元增2.71%，现代服务业7.73 亿元降2.79%。(2)己二腈项目已全面达产，深海气凝胶项目中试装置投运，低成本硅基气凝胶项目完成中试；甲基丙烯腈项目中试投料试车，聚甲醛达成产业化合作意向，丁二酸项目完成中试。


　　2025 年分红比例20%，2026 目标利润总额增0.8%。(1)2025 年度预案分红比例20%(2024 年为20%)，对应股息率2.3%。(2)在煤化工领域，中国化学掌握最核心和先进的技术，占据国内绝大部分的市场份额，在国际上处于领先地位。在化工、石油化工领域，中国化学拥有行业内先进成熟的技术和丰富的工程建设经验，在国内外占据较大的市场份额。(3)公司2026 年计划完成新签合同额4100 亿元增长1.6%，计划完成营业总收入1950 亿元增长2.6%，计划完成利润总额85 亿元增长0.8%。


　　风险提示：实业项目盈利风险，化工资本开支下行，国际化经营风险等。

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