中国石油(601857)2025年报点评：25年经营业绩保持历史高位 地缘不确定性彰显公司战略价值

事件：


　　公司发布2025 年报，2025 年公司实现营业总收入28645 亿元，同比-2.5%，实现归母净利润1573 亿元，同比-4.5%。2025Q4 单季，公司实现营业总收入6952亿元，同比+2.2%，环比-3.3%，实现归母净利润310 亿元，同比-2.7%，环比-26.6%。


　　点评：


　　一、一体化产业链抵御油价波动，25 年盈利韧性凸显2025 年，国际油价震荡下行，布油现货均价为68.19 美元/桶，同比-14.6%。


　　境内天然气需求保持增长，全年天然气消费量同比增长2.9%；境内成品油需求主要受到可替代能源影响，消费量同比下降4.1%，其中，汽油同比下降4.5%，柴油同比下降5.6%，煤油同比增长4.4%；境内主要化工产品需求保持增长，乙烯当量消费量同比增长8.5%，但新增消费难以抵消新增供应压力，整体化工毛利持续下降。


　　公司积极应对形势变化，持续加大勘探开发力度，深入推进炼化转型升级，依托全产业链优势抵御油价波动，25 年盈利韧性凸显。公司现金流显著改善，25 年实现经营现金流净额4125 亿元，同比+1.5%，实现自由现金流1202 亿元，同比+15.2%。


　　2025 年，公司上游业务受油价下跌影响，实现经营利润1361 亿元，同比-14.8%。


　　受益于天然气销量增长和资源池优化，公司天然气销售业务实现经营利润608 亿元，同比+12.6%。得益于公司全产业链优势和炼化产业链深入推进转型升级，公司炼化业务克服炼油产品需求下降、化工品盈利仍在低位的困难，实现经营利润243 亿元，同比+13.4%，销售业务实现经营利润175 亿元，同比+6.4%。


　　二、分板块回顾：上游业务加强增储上产，天然气业务盈利能力大幅提升1、上游业务增量降本，盈利韧性凸显


　　2025 年公司油气和新能源分部实现经营利润1361 亿元，同比-14.8%，主要是油价下跌的影响。2025 年公司原油实现价格为64.11 美元/桶，同比下降14.2%；天然气实现价格为2.29 元/方，同比基本持平。2025 年公司油气单位操作成本为12.04 美元/桶，同比基本持平。公司坚持高效勘探、效益开发，进一步加大国内勘探开发力度，持续优化海外业务结构和资产布局，努力推动油气增储上产，2025 年末公司油气当量储量为18236 百万桶油当量，同比-0.45%。2025 年，公司油气当量产量1842 百万桶，同比+2.5%，其中国内原油产量780 百万桶，同比+0.4%，国内天然气产量1473 亿方，同比+4.9%。


　　2、天然气销售业务量效双升，经营利润大幅增长2025 年公司天然气销售业务实现经营利润608 亿元，同比+12.6%，Q4 单季实现经营利润295 亿元，同比+2.7%，主要得益于加大市场营销力度，国内天然气销量增加，同时努力控制采购成本，扩大销售毛利。公司持续优化资源结构和采购节奏，多措并举控制天然气采购成本；持续优化市场结构，积极拓展直销客户和工业用户，继续深耕东部、南方等高端市场新客户开发，大力开发气电客户，持续提升整体市场份额；积极推动终端零售业务优化布局。2025 年，公司销售天然气3147亿方，同比+7.0%，其中国内销售2475 亿方，同比+5.6%。


　　3、炼化转型升级项目深入推进，新材料产量同比增长62.7%2025 年，公司炼油化工和新材料分部实现经营利润243 亿元，同比+13.4%，其中炼油业务实现经营利润217 亿元，同比+19.1%，主要由于炼油副产品盈利能力提升，驱动炼油毛利增加；化工业务实现经营利润25 亿元，同比-19.4%，主要由于化工市场供需宽松，化工产品毛利空间收窄。公司持续推动炼油化工业务转型升级和结构调整，推动炼油化工业务向产业链中高端迈进，吉林石化公司、广西石化公司两个乙烯项目建成投产，乙烯产能首次突破1000 万吨/年。2025年，公司加工原油1358 百万桶，同比-0.2%，生产成品油11678 万吨，同比-2.6%，生产乙烯930 万吨，同比+7.5%，化工商品量4003 万吨，同比+2.7%，新材料产量333 万吨，同比+62.7%。


　　4、销售业务大力发展充换电和LNG 加注业务，经营业绩逆势增长2025 年，公司销售分部实现经营利润175 亿元，同比+6.4%，主要由于车用LNG、充换电及国际贸易业务利润增加。公司克服成品油市场需求下行的不利形势，大力加强市场营销，努力稳定成品油市场份额，同时积极开发车用LNG加注、充换电、非油业务等业绩增长点，不断增强国际贸易运作能力，促进产业链降本增效。2025 年公司共销售汽油、煤油、柴油16081 万吨，同比+1.1％；国内销售汽油、煤油、柴油11866 万吨，同比+0.4％。


　　三、重视投资者回报，25 年分红绝对额保持历史最高水平为回报股东，公司董事会建议派发2025 年公司末期股息为每股0.25 元（含税），全年每股股息0.47 元（含税），派息率54.7%，派息总额860.2 亿元，末期和全年每股股息均保持历史同期最好水平，派息率也为近五年最高水平。“十四五”期间，公司累计实现归母净利润超过7000 亿元，每股累计派息2.03 元，年均派息率51%，远超公司章程规定30%的标准，体现公司对股东回报的重视。


　　低利率背景下，长期高分红公司较为稀缺，公司坚持高分红价值凸显。


　　四、依托全产业链优势穿越周期，地缘不确定性下公司能源保供战略价值凸显公司将继续维持高资本开支，26 年上游资本开支计划为2208 亿元，较25年实现值增长7.7%，高额资本开支投入将有力保障上游产储量的增长。公司继续加强增储上产，26 年油气当量产量计划增长0.6%；加快中下游炼化业务转型，炼油板块推进低成本“油转化”、高价值“油转特”，销售板块积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型，化工业务稳步提升高附加值产品比例。公司将继续立足长期主义，主动应对宏观环境和市场变化，充分发挥自身优势，持续增强价值创造能力，有望实现穿越油价周期的长期成长。


　　近期美伊冲突持续，伊朗维持对霍尔木兹海峡的封锁，截断中东能源出口，原油供给端受到大幅度冲击，中东原油、石脑油及液化天然气等关键原料的运输严重受阻，对我国能源与石化关键原料供应造成严重威胁。“三桶油”作为重要能源央企，有望持续加大油气勘探开发和增储上产力度，夯实国内产量基础，同时深度参与全球能源治理，完善能源运输通道建设，能源保供战略价值凸显。


　　盈利预测、估值与评级


　　25 年公司业绩韧性凸显，考虑到近期地缘冲突大幅推升油价，我们上调对公司26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为1902（上调11%）/1959（上调12%）/2018 亿元，对应EPS 分别为　　1.04/1.07/1.10 元/股，我们看好公司“增储上产”的潜力和天然气业务的长期成长性，维持公司A+H 股的“买入”评级。


　　风险提示：原油和天然气价格下行风险，炼油和化工景气度下行风险。

□.赵.乃.迪./.蔡.嘉.豪./.王.礼.沫    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司