航发控制(000738)2025年报点评：收入利润有所调整 全谱系航发控制系统龙头长期逻辑不改

公司公告2025 年年度报告：1）2025 年，公司实现营业收入51.7 亿元，同比下降5.6%，主要受产品价税改革影响；实现归母净利润3.3 亿元，同比下降55.4%；扣非后归母净利润3.3 亿元，同比下降54.3%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入13.49、13.87、12.32、12.04 亿元，同比分别-4.69%、-0.26%、-12.25%、-5.3%；归母净利润1.47、1.62、0.92、-0.67 亿元，同比分别-43.61%、-22.78%、-41.93%、-154.8%；扣非后归母净利润1.45、1.6、0.89、-0.62 亿元，同比分别-43.29%、-20.84%、-42.21%、-154.52%。3）盈利能力：


　　2025 年，公司毛利率23.13%，同比下降4.98 个百分点；净利率6.58%，同比下降7.19 个百分点；期间费用率12.4%，同比提升2.2 个百分点。


　　分业务看：1）航空发动机及燃气轮机控制系统实现营收45.8 亿元，同比下降6.1%，占公司总收入的88.6%，毛利率23.3%，同比下降5.9 个百分点；2）国际合作实现营收4 亿元，同比增长9.2%，占比7.8%，毛利率17.7%，同比提升0.9 个百分点；3）控制系统技术衍生品实现营收1.9 亿元，同比下降18.8%，占比3.6%，毛利率30.8%，同比提升6.8 个百分点。


　　主要子公司情况：1）西控科技实现营业收入21.5 亿元，同比下降9.6%；实现净利润0.97 亿元，同比下降66.1%；2）航发红林实现营业收入15.8 亿元，同比下降6%；实现净利润0.98 亿元，同比下降65.8%；3）北京航科实现营业收入9.6 亿元，同比增长3.1%；实现净利润1.2 亿元，同比增长2.6%；4）长春控制实现营业收入3.7 亿元，同比增长1.5%；实现净利润0.17 亿元，同比增长11.3%。


　　价税改革与战略投入致利润承压，现金流逆势改善凸显韧性。根据公司此前发布的《2025 年度业绩预告》，受产品价税改革政策、行业内产品价格调整、税金及附加显著增加等因素影响，同时公司加大对通用航空、商用航空等新兴战略产业的资源投入，相关成本费用同比增长，导致2025 年公司业绩承压。尽管利润端短期承压，但公司全年经营活动产生的现金流量净额达9.4 亿元，远高于净利润，较上年同期的-2.6 亿元大幅改善，主要得益于销售商品、提供劳务收到的现金同比增加14.7 亿元，表明公司回款情况良好。


　　投资建议：1）我们维持公司2026-27 年3.8、4.1 亿元的盈利预测，引入2028年盈利预测4.5 亿元，对应26-28 年EPS 分别为0.29、0.31 和0.34 元，PE 分别为74、69 和63 倍。2）国产大飞机、大国重器，商用发动机、皇冠明珠。


　　我们持续看好公司作为国内航发控制系统龙头，深度配套军民用全谱系发动机，壁垒突出，在民用领域成长空间广阔，强调“推荐”评级。


　　风险提示：研发及产品升级进度不及预期、产品发展不均衡等。

□.吴.一.凡./.梁.婉.怡./.吴.晨.玥./.霍.鹏.浩./.卢.浩.敏./.李.清.影    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司